藥明生物 (2269 HK) - 維持買入：增長前景明朗和在研藥物拓展，值得享受估值溢價

最新發展

我們調整了藥明生物（2269）的盈利預測和目標價。

投資觀點

IND前服務項目增多，19年度純利急升61%。藥明公佈19年度純利增長60.8%至10.14億元人民幣，收入增長57%至39.84億元人民幣。業績表現較我們的預測為佳。同時，因為規模經濟和更多里程碑收入，毛利率擴闊1.48個百分點至41.6%。

純利複合增長34%。我們將20/21年度收入調低6.3%/7.0%，主要由於每個IND前項目收入略微調低，加上疫苗合同研發生產服務(CDMO)貢獻的時間押後到22年度。同時，因全球新冠疫情爆發，我們預期20年度上半年業績會落後於預期，但將在20年度下半年快速反彈。

 投資觀點

高估值合理。我們維持買入評級，並將財務預測基準延展至20年度。目標價調高至117.5港元，相等於20/21年度市盈率105/75倍。可能引發重新評級的催化劑包括：（1）更多合同研發生產服務(CDMO)入賬；（2）更多IND項目步入臨床III期；及（3）里程碑收入及規模經濟促使盈利能力提升。