在不確定時期中的多元資產的投資機會

環球市場觀點：

美國聯儲局於本周進行2024年最後一次議息，市場預期將利率減至4.25至4.5厘。安聯投資*認為，美國經濟最有可能實現軟著陸，但未來利率走勢仍充滿變數。市場預期的減息次數可能過多，這將影響未來波動性。總體而言，這一環境對已發展市場的股票及投資級別企業債券有利。

各地區主要數據概覽：

**美國**
首次減息有助於經濟實現軟著陸，安聯投資預計年底前再減息50點子。然而，長期中性利率的不確定性仍然存在，減息過快或過慢皆有風險。

**歐洲**
生產力疲弱及工資增長拖累經濟，但負面因素減弱，預計2024年歐央行進一步減息50點子。

**亞洲**
中國經濟承壓，但穩定跡象出現。日本則可能進一步上調政策利率。

通脹狀況：

部分領域通脹仍然高企。儘管核心商品通脹回落，但核心服務價格仍高。預計未來幾季度通脹率會繼續下降，但需注意工資增長和市場波動等可能推高通脹的因素。

利率趨勢：

隨著經濟增長放緩和通脹降溫，央行減息趨勢持續。9月，減息的央行數量再次超過加息的央行，儘管衰退風險仍需謹慎對待。

在這個投資前景未明的時候，安聯投資為我們帶來安聯收益及增長基金，匯聚三大資產類別，爭取潛在收益及增長，參與股市潛在升幅，同時分散投資，過去一年平均派息率超過8%。以下為三大資產類別特點：

1. 高收益債券：高收益債券是最高收益的定息收益選擇之一，提供理想的收益率，對利率的敏感度亦較低。

2. 可換股債券：可換股債券結合股票和債券的特點，讓投資者參與股價的升幅，同時其債券特性提供下行保護。 重要的是，它們為投資者提供應對市場波動的靈活性。

3. 股票：估值改善，美國股票估值接近長期平均。 2024及2025年的盈利前景、美元和國庫券市場穩定，加上加息週期結束或利好股市。

*安聯投資（Allianz Investment）是全球知名的資產管理公司，隸屬於德國安聯集團（Allianz Group），該集團成立於1890年，在全球20個地區擁有超過600位投資專家，資產管理規模達到5,330 億歐元。

投資歐洲中小企 長遠受惠經濟復甦 適合價值投資

霸菱資產管理（亞洲）有限公司為一家管理逾3,350億美元資產的環球金融服務公司。他們的歐洲精選基金，主要投資於歐洲（英國除外）的中、小型企業，避免英國脫歐風險。看好商業服務供應商受惠經濟復甦，金融股配置較低。

歐洲市況回顧︰

2019年，受英國脫歐影響，歐洲股市大規模資金外流，逼近自2011年以來新低。2019年11月，英國脫歐明朗化，歐洲股票基金出現2018年第一季的首次淨流入。歐洲為北美以外最強的成熟市場，歐洲相對於美國股票的溢價折讓30%，價格合理。

為什麼選擇中小型企業？

1. 中小型股跑贏大型股票，歐洲大陸自1990年中小型股的EBITDA增長率高於大型股的年份佔7成，2007至2018年歐元區中小型企業比大型企業平均EBITDA增長率高16%。

2. 市場對於中小型企業研究覆蓋率較大型企業為低，詳細研究個別有價值的中小型企業，可為投資者帶來巨大收益。

3. 中小型企業以消費服務業為主，較少涉足金融能源等週期性行業。

4. 中小型企業為增長型，將受益於經濟復甦。

5. 歐洲中小企發展源於家族企業，強調長期品牌價值，以及專門技術，市場定位為高端價值產業。

以下為基金中的特別選股︰

Orpea︰專營高端養老服務，總部於法國巴黎，2013年進軍中國南京和長沙，業務包括醫療型養老院、康復醫院、精神病患康復中心、居家養老。提供湖景套房、水療區、數字認知訓練儀。

Dufry︰為旅遊零售商，其免稅店及含稅店遍佈機場、郵輪、火車站和中央旅遊區，2200間分店，1000個奢侈品國際供應商，25億潛在客戶。廣深港高鐵路線香港西九龍站亦有Dufry。

2020年新冠肺炎疲情再次令歐洲市場出現回調，但著重價值投資者可考慮逢低買入，長期持有。

高流動性、低成本投資歐洲房地產

香港人喜歡買樓，但香港樓價平均每呎2萬港幣以上，每年租金回報率只有3%。所以近年大家想投資比較便宜的東南亞房地產，但又會擔心房子太遠，很難管理，或者匯率波動，影響回報。想投資英美國家的房地產，又好難找到渠道。

這時候，就有一種投資工具你不可不知道——REIT, Real Estate Investment Trust，房地產投資信託基金。房地產信託基金，是以信託方式組成而主要投資於房地產項目的集體投資計劃，旨在為投資者提供來自房地產項目（如購物中心、寫字樓、酒店等）的定期租金回報。換句話講，我們藉助REIT，可以在不購買相關物業的情況下，透過專業機構或者上市房產公司的股票，坐享物業升值和租金收入所帶來的回報。

駿利亨德森投資，是由房地產商起家的資產管理公司，有著雄厚的全球建築和物業管理背景，旗下有多隻王牌基金與地產股票相關。比如「泛歐地產股票基金」，年初至今增長超過30%，相較於今年波動的香港股票市場，表現相當亮眼。此基金投資超過50%在房地產信托基金上，共110隻成份股，自由流通市值為2,280億歐元（1萬9千億港元）。

為什麼選擇泛歐房地產？

過去10年歐洲上市房地產股平均每年回報為11.3%，高於歐洲股票的8.3%及歐洲債券的4.4%。另外，可預測基本現金流，有助支持盈利和股息持續增長。而歐洲上市房地產公司的表現與其他股票或債券相關性較低，不易受後者波動而影響收益。

此基金著重結構增長的板塊。例如，基金經理看好近年電子商貿增長推動物流空間的需求，加重投資倉庫業務相關的公司，如Sergo，它是全英國最大市值的公司，主要出租工業倉庫。又如投資比利時公司Aedifica，它專門提供健康護理的宿舍；以及投資Unite，它是一家營運學生宿舍的英國公司。

買賣基金，相比直接買賣房地產，交易更為簡便，可投資環球市場，資產流動性更高。因此，利用「泛歐地產股票基金」，投資者可以較高流動性、低成本的方式投資歐洲房地產。

選德國，不需要第九個理由

德國是歐洲最大的經濟體，國內生產總值在全球排第五，人均國內生產總值達$44,469美元。如擔心其他歐洲國家（如英國、意大利等）因內政或經濟情況影響投資回報，可選擇投資歐洲第一大國德國，原因如下：

1 . 製造業回溫：德國製造業採購經理人指數變動率於6月觸底，歷史經驗，德股將會出現雙位數漲幅。例如：德國製造業採購經理人指數6個月變動於2008年12月觸底，德國Dax指數隨後上升了40%。

2. 賦稅收入持續增加，2017年達7,000億歐元，預計德國會進行財政擴張，刺激經濟。

3. 美歐貿易戰對德國的影響有限：美國市場對汽車的需求下降，對卡車的需求日益提升，美國從6月1日起對歐盟卡車實施20%關稅，但美國從德國進口汽車佔德國國內生產總值比重不到1%，影響有限。

4. 目前國際上討論的都是針對商品的關稅議題，然而歐洲從美國進口的服務較商品多，因此當貿易戰升級後，不排除歐洲可能對從美國進口服務作為反制手段。

5. 投資水準領先歐元區：德國研發經費佔國民生產總值的2.7%，其他歐洲國家大約是1%，有利高新科技發展。

6. 勞動人口教育程度高：德國高中/高職學歷或以上的人口佔8成，為市場提供充足技術人才。

7. 薪金中間偏低：德國每人年薪中位數為46,960美金，於歐洲為中間偏低水平，有利製造業發展。

8. 德國的市盈率為12.7倍，較美國17.8倍市盈率低很多，屬「抵買」。

轉投歐洲懷抱？

由2018年年初至今，環球股市持續下跌。同時，霸菱歐洲精選信託基金卻獲得正回報。可見，越早做好資產分配和分散風險，越能在市場上捕捉最好的回報。

1. 歐洲製造業採購經理人指數（PMI）變動率已經觸底，開始回升。而歷史經驗顯示，PMI 變動率觸底，歐股往往出現雙位數漲幅。
2. 中美貿易戰如火如荼，但美歐貿易紛爭暫時平息，有利歐股回升。2018年7月25日特朗普與歐盟執行委員會主席榮科達成協議，歐美同意努力建立零關稅制度，以消除關稅壁壘。
3. 歐洲第三季，企業盈利預測達到9%。
4. 歐元兌美元匯率轉弱，反而增加了歐洲產品的出口量。
5. 歐洲股票的預期本益比（PE），低於長期平均逾1個標準差，屬於「抵買」。
6. 此基金沒有投資英國公司，英國脫歐事件對基金價格影響不大。

不利因素：

1. 意大利政治不確定性是一個隱憂，但歷史經驗可見，意大利政治不確定性，確能左右當地股市，但對歐股影響不大。