美國國債孳息率曲線倒掛 中美貿易議題爭端未止

市場概況

美國國債孳息率曲線出現10年來首次倒掛現象。特朗普宣佈，押後對由中國進口的3,000美元貨品10%關稅，直至12月中旬美國傳統購物旺季後。

債市走勢

美國方面，美國國債孳息率曲線出現10年來首次倒掛現象，10年期國債孳息率首次低於2年期國債孳息率，孳息率倒掛曲線預示於1年至1年內將出現經濟衰退。近期，聯儲局委員中 Bullard 表示市場出現動盪和全球經濟放緩。現時市場估計下次9月份議息會議中，聯儲局將再次減息。

美國總統特朗普宣佈押後對由中國進口的3,000美元貨品10%關稅至12月中旬美國傳統購物旺季後，清單包括體育用品、嬰兒用品及電子用品等。美國高層官員表示此舉旨在解決貿易爭端的談判繼承權進行，市場應保持耐心。

而中國商務品亦對此發表聲明，加徵關稅違反G20峰會共識，並將採取反制措施。 而孳息率曲線倒掛加上中美貿易議題上爭端，市場憂慮經濟前景，美國股票市場出現大幅波動。

中國方面，在新增貸款、社會融資及房地產開發投資數據中未如理想，反映經濟7月份經濟增速稍為回落。中國恆大發出盈利預警。海航集團據悉在海南省政府得到10億人民幣融資，用以贖回於8月18日到期的3億美元債券。

水泥吸引資金 香港商業地產強勁

一周回顧：
恆指上週強勁反彈，但在50天線即28,448點遇到阻力。板塊動力表現不一。強勢區板塊數量從4個增加到5個，包括港房在內。券商投資、內險、IT硬件和組件等板塊進入潛在下跌區。

本周投資主題：

建材：全國水泥價格指數按年上升3.9%。生產商首季業績理想，投資者預期上升勢頭將延續到第二季。此外，地方政府推出鼓勵基建投資的利好政策，可望推高水泥需求。海螺水泥（914）上週吸引的資金流入量為板塊內最大。公司此前公佈首季純利增長27%，較市場預期為佳，主要由於銷量穩健增長以及成本控制舉措。

香港商業地產：美聯儲局最近發表鴿派言論，令到投資者憧憬其將從7月起啟動降息，2019全年預計降息75個點子。這對香港商用物業地主有利。會德豐（0020）上週吸引578萬港元的淨流入。公司18年度基本純利增長9%。公司現金流充沛、資產負債表強勁，加上管理層承諾提高每股派息，這些因素對投資者無疑充滿吸引力。資金流入量居其次為恆隆集團（0010）的260萬港元。該股在5月底被納入MSCI香港小盤股指數。

恒指將下試二萬點 大戶資金持續流出

今日京華山一研究部主管，經常上TVB的彭偉新先生，來分享中美貿易摩擦和股市走勢。上次他成功預測恆指於3萬點見頂，今次又帶來什麼預測呢？

中美貿易摩擦：

1. 美國至今對中國徵收5千億美元的貨品關稅，不可能全部轉嫁消費者，企業需要自行承擔部分關稅，最終會使企業盈利下降，亦可能會增加失業率。

2. 美國希望中國開放互聯網市場，中國就不能控制言論，這樣中國肯定不會答應。預料在六月G20峰會中，中美不大可能達成協議。

3. 美國是有備而戰。最後要有一方內耗較多，被迫向對方示好，貿易戰方可停止。

恆生指數走勢：

1. 恆指從2018年上升5浪後，進行C浪回吐浪，預計會跌至2萬點。恆指跌至24,540點時不要急於買入，回調仍有可能未結束。

2. 近日股市下挫，大批散戶入市掃貨。但「散戶永遠係錯的」。實際上，大戶資金持續流出，股市繼續偏淡，不宜現時買入。然而，物管股及公用股仍有追捧。

3. 香港的同業拆息利率（Hibor）高企，即使美國有可能減息，相信香港仍會維持息率。美國減息，可能刺激資金流入香港。屆時，股市升降將取決於市場對香港有多大信心。

選擇具增長潛力的市場 長期投資坐等資本增值

專業的金融顧問的日常就是增值自己。課堂上重要的提示為：定期的長線投資才是讓你資產增值的不二法門。這個道理，你可能也明白。但首先，你要選擇有前景的市場。

很多人沒有耐性，以為短炒賺得更多。其實，短炒賺錢需要更多財經知識，以及要花更多精力和時間分析股市新聞和變動。對於一般人來說，這是不可能的。你可能很忙，並沒有時間時刻留意股市。你也可能並非財經人士，對複雜多變的投資市場感到迷惘。

這時你需要專業金融顧問的意見。選好有潛力市場之後，一直投資下去，不用每天操心看指數，靜等資本增值。這不是很容易嗎？

大市持續調整，房地產持續吸引資金

一周回顧：

中美貿易衝突持續激化下，恆指繼續下挫，失守250天移動平均線。看跌板塊數量為8個，其中汽車和零部件、電信及設備、IT硬件和組件等板塊進入弱勢區。

本周投資主題：

香港房地產：雖然大市持續調整，但香港房地產板塊持續吸引資金流入。投資者揣測美聯儲局加息週期已經結束，從而有助維持樓價上漲，令到抄底意欲保持高漲。中原城市領先指數上週累計上升0.65%，與歷史高位只差一線。目前板塊股價較資產淨值折讓40%，較過去十年35%的歷史折讓率為低。

上週板塊資金流由新鴻基地產（16 ）所主導。公司在香港擁有的土儲規模最大，且新商場加快落成有助提高經常性租金收入的貢獻。該股現價較資產淨值折讓42%，息率為3.8%。

另外，投資者亦追捧恆基兆業（12）。公司坐擁約4,500萬方呎的農地，投資者預期這些土儲的價值若釋放一半，即可令其資產淨值現值提高22%。

中美貿易戰：中美互加關稅 iPhone或加價14%

中美貿易戰升級，美國已向價值2,000 億美元的中國貨品上調關稅至25%。中國也向進口的600 億美元的美國貨品上調至25%的關稅。而雙方日前的會談結束並沒有達成任何協議。而在5 月13 日，美方公佈研究向另外3,250 億美元的中國貨品提高關稅，涉及電子零件等高科技產品。最新發展是特朗普說中美貿易戰談判會繼續下去。特朗普稱將於6 月G20 見習近平。

貿易戰大大影響科技行業。中美貿易戰重燃，恐令美國來年通脹過高，中國也會陷入經濟增速下滑。而第二批3,000 億美元貨品關稅實施將對科技製成品造成衝擊，成本將轉嫁消費者。各大電子設備生產商已開始加速在東南亞設廠，以避關稅。而 iPhone 影響更大，據估計iPhone 需要加價14%或以上以化解關稅上升。

港股進入調整期 預期二萬八千點獲支持

中美貿易戰憂慮重燃，港股周三跌逾350點。恆指全日跌359點或1.2%，收報29,003點，跌至自3月底以來低位。大市周三錄得沽空142.9億元，佔可沽空股份成交金額的17.4%。

恆指以大成交失守50天線支持。恆指由去年高位33,484點跌至去年10月低位24,540點後，已自低位收復了整個跌浪總跌幅的61.8%，升達了我們早前預期的反彈目標。

恆指4月份在30,000點水平橫行了一個月，遇到明顯阻力。此外，恆指的保歷加通道再度擴闊，高波幅情況將要持續。在貿易戰憂慮重燃，港股自今年初的中期升浪正進入調整期，預期要跌至28,100點才會有下一個較強的支持出現。

五月天 Just Rock it! 2019

合作伙伴FTLife 送出五月天香港演唱會的票，座位還是很靠前的！五月天忠實粉絲Jenny 很興奮，與大家一齊分享歡樂！

主題是BLUE，派發給歌迷們的雨衣也是藍色！

就要開始了！嘉賓是家家。

她也一襲藍色長裙，回應主題。

準時到場，天氣很好，沒有下雨！

B3區算比較近台的座位！螢光棒準備就緒！

勁歌中，上面剛發了一炮煙火！砰！

阿信深情演唱中，粉絲都熱淚盈眶！

贊助單位有我們公司的合作伙伴FTLife！

期待下年五月天的演唱會，Yeah！

旅行獎勵之觀瀾湖

這次旅行目的地：觀瀾湖度假酒店！多謝公司的安排！當然先美美影返張！

酒店景觀！這種氛圍，完全不想工作吧！

陣容鼎盛的溜冰團隊！

再來一張，係咪型爆？

緊張刺激的碰碰車大戰！話時話，其實係點樣倒退？

真正的 GOLF！不只是開球喔！

超型仔的射箭！我有姿勢亦有實際，幾乎射到中心架！

金屬手工製品體驗，可以手打戒指之類！

各式文青藝術品。有興趣嗎？

最後來一張大合照！開心！

一周回顧

恆指上周在 30,000 點附近波動，板塊動力減弱。油和天然氣進入強勢板塊，而建材、IT 硬件、組件和分銷、汽車和零部件等板塊進入弱勢區。

本周投資主題:

香港房地產：板塊資金流從3月底開始持續反彈。因美聯儲暫停加息步伐，令到香港最優惠利率保持平穩。同時，國內貨幣政策溫和，亦有助提振樓市。板塊資金流上周由新地(16)和長實(1113)所主導。長實 (1113)上周錄得 1,110 萬港元的凈流入。公司 18 年度首季純利增長 33.2%至 401 億港元。

內險：該板塊上周經歷短暫調整，但資金流卻大幅上升。投資者逢低買入的意願強烈，反映板塊仍有進一步上升動力。板塊資金流由平安(2318)所主導。公司被機構投資者視作保險板塊的首選，因其管理層能力出色以及搶先佈局金融科技。中國人壽(2628)過去一個月以來的資金流入量大幅增長，因投資者憧憬其策略重組將令 19 年度新業務價值增長近 20%。

恆指三萬點後可調整 美國經濟未必持續向好

今日下午京華山一研究部總管彭偉新過來更新市場概況，他維持去年11月的預測：恆生指數會反彈61.8%，到30,067點水平。請注意⚠️：恆指上升至3萬點後，可能隨時有大調整，最低可回調至約2萬點。

彭偉新認為，恆指近幾個月的升浪，只是低位反彈，市場未有經濟數據支持上升，如2019年中國GDP增長預測為6.0-6.5%，其實是經濟放緩的跡象，所以此升浪不可視為牛市。

另外，恆指上升至歷史高位33,484點機會低，因為中美談判即使成功，中國仍要作很大讓步，貿易協議條款會對中國不利。如果三月底中美談判出現障礙，恆指可能會出現大調整。

美國市場分析：雖然美國股票市盈率高於中位數，但企業盈利仍有雙位數字上升，股票仍有升值空間。但預期今年加息機會低，而特朗普減稅措施等利好因素已被市場消化，明年美國經濟未必持續向好。

中國宏觀政策一周熱點

• 2019年首月，國家發改委所批覆的基建項目已超過5000億元人民幣，涉及城際鐵路、軌道交通以及機場等交通設施。投資基建的資金主要來自地方政府債券發行及專項債券。
• 中國證監會計劃將QFII、RQFII兩項制度合二為一。參與新三板投資配套制度，引入境外合格投資者進入新三板市場。這將促使掛牌公司加強投資者關係管理、完善信息披露機制。
• 國務院將部署加強癌症早診早治和用藥保障措施，對罕見病藥品給予增值稅優惠。投資者預期此政策對具備研發能力的大型藥股有利。
• 國務院決定支持商業銀行多管道補充資本金，增強金融服務實體經濟和防風險能力。此次政策可緩解當下銀行業的資本補充壓力，特別是有利於非上市中小銀行補充非核心一級資本。

豬圓肉潤，新年快樂！

今年是懶豬之年，最合適做的，是偷懶，所以本BLOG，會貫徹豬年主旨，偷懶放假一週。祝大家發過豬頭、家肥屋潤、身體健康，新年後再見！

週年晚會之六十年代狂歡夜

每年初，公司都有週年晚會，每次都有主題。今年主題是：璀璨年華香江夜！

入席前先來小合照！有沒有留意到衣著？

沒錯，就是六七十年代的衣著！

全組的菁英！來自六十年代！我都陶醉了！（找）

大家好像都很 High ... 

少不了的財神！當然，大家毫不吝嗇，送上心心！

趣怪的表演...! 

壓軸！香江美女們！

人口老化綻放新投資動力

前幾期泛泛介紹了大範圍下的投資機遇，本期讓我們看一個具體板塊：生物科技。恰好富蘭克林投資來公司分享生物科技板塊的市場資訊。注意到人口老化帶來醫藥需求，而生物科技其中一項產出便是醫藥。

1. 全球範圍內，65歲以上人口正在增加。例如，20年內，美國、中國65歲以上人口分別佔國家人口的20.4%及17.1%。因此老年人的健康護理開支將持續增加。

2. 年紀越大，健康護理開支越高，45至54歲健康護理開支佔6.9%，而65歲以上的開支高達13.1%。

3. 年初至今，美國食品藥物管理局已審批40種藥（去年全年為46種）。新研發的藥物和醫療技術提供了新的治療手段，並提升了健康護理的行業水平。

4. 生物科技公司用於研發的開支於過往10年增加近3倍，至1.62億美金。而每股銷售增加4倍，至519美金，有助抵銷成本上升。

5. 強勁銷售增長令生物科技公司財政狀況穩健，其2007至2017年10年複式年度銷售增長率為15.4%，高於其他行業。

6. 富蘭克林生物科技基金是香港證監會認可的唯一生物科技基金，其基金經理是生物科技/生物博士級人馬，與眾多先進生物科技公司一樣，位處三藩市灣。生物科技公司提交上市審批文件予食品藥品監督管理局後，基金經理會先了解這些藥是否有市場價值，如認為市場價值大，在藥物獲批准前，可先以低價買入其股票。一旦美國食品藥品監督管理局批准這些藥物上市，股價會大幅上升，基金經理藉此大幅獲利。

一週環球市場（美/中）

美國︰

1. 相信會為特朗普施政帶來制肘，但兩黨在對華立場漸成共識，故對華政策大致不變，與中國貿易戰及其他領域上仍會僵持。

2. 聯儲局主席鮑威爾表示現時美國經濟強勁，但明年可能減速，政策制定者正評估加息的幅度及速度。而聯儲局目標為延長經濟景氣擴張，保持低失業率，及保持低通脹率。

3. 中美貿易戰糾紛暫時緩和。中美雙方表示，各級官員正就某些議題恢復談判。早前消息指中國已向美國呈交讓步清單，而美國總統特朗普表示不接受。週五特朗普表示，見到中國在貿易問題上有意與美國達成協議，而他無意令中國難堪，也無意對中國貨品徵收更多關稅。

中國︰

1. 10月份的CPI 數字維持於2.5%，而PPI數字則由9月份的3.6%下跌至3.3%，符合預期。最新公佈的10月份外匯儲備數字則下跌339億美元至3.053萬億美元，連續第三個月持續下跌，有資本緩慢外流的趨勢。

2. 海航集團、復星及中國恆大等被中國人民銀行列為可能對中國金融體系構成系統性風險的金融控股類公司，因為它們「Too big to fail」。而它們購買了不少保險公司，如它們違約，未能償債，可能會引發金融機構骨牌性倒閉。

3. 隨著中美貿易糾紛緩和，人民幣走勢靠穩，離岸人民幣兌美元由6.9643升至6.9334，上升約300點子。

4. 內房高息債方面，內房發行人發行新債券需要更高票面息，此規律漸成常態。本週的新發行債券中，兩年期債券票面息達9-10厘。

香港保險秒殺大陸

近來不少客戶從內地過來香港買保險，香港人可能會好奇，為什麼香港保險會如此受內地人歡迎呢？以下幫大家分析一下：買香港保險相比內地保險，特別是危疾保險的優勢：

1. 香港保險投保年齡更加寬鬆，出生15日即可購買。

2. 香港是全世界最長壽的城市，保費便宜，在香港買保險，保費比國內低約20%。

3. 香港保險免體檢額度高，可購保額也更高。

4. 香港大部分保險都有分紅，回報率更高，保單滾存一段時間後，理賠金額會比保額更高。

5. 香港保險就嚴重疾病提供多重理賠，比內地保險保障更完善。

6. 香港保險免責條款比內地少。

7. 香港保險理賠更加規範便捷，嚴進寬出。

8. 香港保險監管嚴格，保險公司上百年歷史，絕不會騙錢逃遁。

9. 香港保險多以美金作貨幣單位，較人民幣保值，降低內地客人的匯率風險。（年初至今，人民幣兌美金匯率跌了近一成，而美匯指數升了4%）

(image source: https://asiabc.co/blog/2015/06/china-tourists-hong-kong-personal-insurance-policies-on-shopping-list/ )

彭偉新分析中港環球市況

京華山一研究部主管彭偉新先生分析最新市況要點：

中國、香港市況：

1. 美金兌人民幣匯率：美元兌人民幣匯率為「7」是一個重要防守位置，中國會力保「匯率為7」關口，一旦破7，資本外流將很難受控制。另外由於中美貿易戰，人民幣走弱，可能令美國認為，中國將貶值人民幣以抵消美國對中國加關稅的影響，增加中美談判的難度。因此中國不能讓人民幣反彈過多，美元兌人民幣將維持在 6.5-6.9 之間。

2. 以波浪理論預測恆指走勢：恆指現在處於浪A，浪B將會在2019年內出現，恆指會升至3萬點左右，然後迅速回調，千萬不要把浪B誤讀為牛一。在浪C出現時，將會出現全球性股災，預測恆指會跌穿2萬點。

3. 因加息週期，本港樓價會持續向下，預計最少下調3成。

4. 過去一個月內，有105億美金資金透過基金，流入中國股市。可見不少外國投資機構認為中國股市P.E吸引，開始買入。

環球市況：

1. 資金流：今年以來，全球大多資金流入股市，淨流量多於債市，主要流入美國股市。

2. 中美貿易戰短期不會結束，無論美國中期選舉結果如何，民主、共和黨都會對中國採取強硬態度。但中國不可能為了討好美國，全面開放電訊及銀行市場。中國將頑強抵抗。預測美國會因為貿易戰導致經濟下滑，最終與中國商討解決貿易紛爭。

3. 美國企業盈利持續增長，美股仍有機會破頂，至明年下半年可繼續買入美股。

4. 美國科技公司（如蘋果公司）紛紛發展電動車板塊，在未來可以持續關注此板塊。

5. 歐洲地區資金持續流出，意大利財困及英國脫歐問題將會繼續影響歐洲。

一週環球市場-美歐日中

一週環球市場 – 京華山一

美國︰

1. 10月份美股經歷調整，近日，聯儲局兩位官員認為，現時股票市場波動對經濟的影響不大，如市場持續動盪更久，才會改變經濟展望。

2. 美國總統特朗普表示，與中國國家主席習近平電話交談後，達成理想協議。市場傳出，他指示內閣官員撰寫與中國的貿易協議，歡迎美國擴大對中國出口貨品。市場期待下週G20峰會期間，兩國領袖的詳細交談結果，市場對於貿易糾紛的緊張暫時緩和。因此恆指上星期五單日升幅超過1000點。但白宮首席經濟顧問庫洛德否認了撰寫貿易協議的傳言，外圍市況再度反覆，今日恆指下跌550點。

歐洲︰

1. 歐洲央行維持買債計劃於年尾結束，為明年年底加息留出空間，決策者重申目前利率至少保持到明年夏季。

2. 意大利赤字佔GDP達3.1%，違反歐盟赤字不可超過GDP 3%的規定，今個星期，意大利會向歐盟提出新的財政預算案。

日本︰

1. 日本央行在購債計劃中，調整短債的買入量，1-5年期債券購買天數減一天。並提高了每次操作可能購買的規模，而3-5年債券買入量則只是計劃的中間值，而5-10年期債券買入量則保持不變。分析指，更改債券的買入量，將提高日本債券市場活力，改善市場功能。

中國︰

1. 早前中國債券增信公司聯同杭州銀行，為發行人發行信貸風險轉移保證工具，類似CDS (信用違約掉期)，為發行人提供額外擔保，如發行人違約會支付一定費用。據悉，人民銀行將為中國債券增信公司提供100億人民幣，為民企發債提供支持。

2. 人民銀行決定增加再貸款和再貼現額度1500億人民幣，以支持金融機構對微小企和民企的信貸投放。

3. 中國央行將首次在香港離岸市場發行央行票據，年期為3個月及1年，各100億，吸收離岸人民幣走資，以增加人民幣沽空成本。

4. 中國恆大新發行2年、4年及5年債券，共18億美元，息率分別為11%，13%，13.75%，由於票面息遠高於市場上已發行的債券，引發債券大跌。

固定收益，留意亞洲債券

弘收投資（Income Partners）是一家專注於亞洲固定收益投資的獨立資產管理公司，總管理資產總值達14億美金。以往只有機構投資者或私人銀行客戶可投資於其債券，近年才開放予零售投資者參與投資。近日他們來公司分享：

亞洲債券市場優勢：

1. 過去12年間，亞洲債券市場的表現優於全球債券市場、亞洲及發達國家的股票市場。亞洲債券平均每年提供 6-8% 的穩定回報。

2. 本地投資者佔亞洲信貸市場的 70-80%，對市場較為熟悉，較少受外圍因素影響而撒走資金，為亞洲信貸市場帶來支持。

3. 過去16年亞洲債券的違約率平均只有 1.5%，遠低於平均。

4. 對比其他新興市場債券，亞洲信貸的跌幅較少，而回升時間較短。

高收益波幅管理債券基金：

1. 利用衍生工具，如 CDS 信用違約互換交易，對抗市場下行風險，增加利潤。

2. 採取攻守兼備的配置，平均存續期為 2.9年、平均信貸評級BB，持有約 7%現金。

3. 與投資級別債券回報波幅率相當：自 2011年成立以來，回報波幅率 4.1%，與投資級別債券回報波幅率 3.8%相約。

4. 跌幅較市場少，年初至今才下跌約1%。

5. 媲美高收益資產的回報：任何超過 4年投資期的累計回報都超過 30%。