環球市場：亞洲債股較美吸引，投資應看重防禦性股票

按資產管理規模計算，東方匯理資產管理為歐洲最大資產管理公司，同時名列全球10大資產管理公司，目前管理逾1.3兆美元資產。東方匯理資產管理香港有限公司在1982年成立，是亞洲區首先推出國家基金概念的公司之一。東方匯理香港為我們帶來環球市場回顧及展望。

1. 第四季市場關注焦點︰美國總統大選、疫情發展及新一輪刺激方案。

2. 新冠肺炎：在歐洲加速蔓延， 於新興市場和美國則有所改善。全球新冠肺炎病例已突破3,300萬，人們開始擔憂第二波疫情。所幸，死亡率和住院率遠低於2020年初。新興市場中，印度的情況仍然嚴峻。疫苗開發的競爭正進入關鍵階段。

3. 截至9 月30日中國、北美洲的股票、美國投資級別債券、黃金、美元貿易加權、歐元現價有正回報。

4. 美國股市：美元疲弱對美國市場有利，需關注實際利率和科技行業的方向。美國科技企業每股盈利增長多於環球股票2倍。預計2021年中期盈利將明顯反彈10-30%。美國總統大選結果漸趨明朗化，拜登勝出率升至58%。如拜登勝出，將新增財政刺激方案，重大基礎設施支出增加，對美國股市將帶來正面影響。

5. 亞洲股票：盈利表現改善放緩，由3月低位反彈後，於2020年 11月份預測顯著放緩。中國股票 : 行業估值因新冠病毒疫情而出現明顯改變。MSCI中國指數市盈率41.2倍，健康護理、非必需消費品、資訊科技、通訊服務市盈率均高於20倍。傳統行業如房地產及銀行市盈率低於10倍。

6. 亞洲企業債券：仍較整體美債吸引。亞洲債與環球債如美國企業債相比仍具有吸引的相對估值。 投資級別亞洲債將繼續提供高於美國投資級別債的利差溢價；而亞洲投資級債的利差收緊幅度少於美國企業債。亞洲債券信貸評級表現趨穩，但有輕微轉差跡象，亞洲債券被信貸評級機構上調評級的數目下降。

7. 2020年下半年投資主題︰投資者應避開估值昂貴的地區，並嘗試尋找機會，較看好質量，週期性和價值股票。槓鈴策略（Barbell Approach）包括防禦性股票，配合有吸引力的週期性股票，在前景不明朗和經濟復甦緩慢的情況下很有幫助。應將重點放在企業的資產負債表實力上。

8. 中國和其他精選新興市場（如韓國）的疫情處理得更好，並見證了更快的復蘇，這為股票和債券市場提供了吸引的投資機會 。存在這種增長差異的成熟市場也可能從這種情況中受惠。

9. 東方匯理香港為我們帶來環球多元主題股票基金，旨在降低投資組合的風險。基金通常投資於介乎5至15個主題，例如人口老化、資源、科學及科技、房地產及基建等。可參考附圖。

資金流入美國，消費、科技、健康科學反彈不容錯過

景順於1953年成立，是一家獨立投資管理公司，全球資產總值達 1,226.2 萬億美元，在超過25個國家經營業務，目前於紐約證券交易所上市，代號為IVZ。

景順指出市場走勢及展望︰

1. 最近全球疫情有舒緩跡象。

2. 大部分基金經理預期經濟將會U型發展。

3. 已發展國家經濟增長預測︰於2020年衰退，如美國平均增長預測為-1%，預期2021年反彈，平均增長為2.5%。

4. 公司盈利增長預測： 2020下調至-16%，2021上調至24%。

5. 投資者尋找受疫情影響較少的行業。健康護理最受投資者喜受，配置淨比重處於歷史高位。科技以及消費品也受投資者青睞。環球科技的資產配置淨比重為自2016年7月高位，環球必需消費品的配置比重為自2011年12月高位。

6. 美國仍然是投資者最喜愛的地區，配置上升至15%。

7. 投資者於3月及4月時對市場十分悲觀 ，93%認為全球經濟將在12個月內衰退，此比例是歷史新高，比2008年金融風暴時(83%)更悲觀。每次市場過於悲觀時，都是入市良機。現金水平偏重上升至淨54%持倉，現金餘額甚至高於08年，可能是一個入市訊號，預計股市債市將會有資金流入。

8. 環球股票回跌至相對便宜的水平。

9. 各國央行推出巨額貨幣政策，如聯儲局早前減息1.5厘，令利率跌到0至0.25厘的水平。又推無限量寬計劃（QE），包括購買投資級別企業債券。2020年美國啟動無限QE後，股市持續上升。如2008年QE後，股市一直上揚。

景順帶來了旗下王牌基金︰景順環球消費趨勢基金。聚焦「可顛覆傳統商業經營模式的公司」，包括電商、視頻遊戲、社交媒體、串流音樂、電影等疫情受惠的板塊，兩月間反彈63%。以下為一些持股例子︰

1. 電商是疫情中的贏家︰如阿里巴巴旗下的盒馬。疫情發生後加速線上消費的發展，消費者轉移至網上採購食物以及日常用品。盒馬可將新鮮食材運送到家門。農曆新年期間，盒馬連鎖店 （包括武漢的18家商店）無間斷營運，訂單激增，逆市增聘3萬個職位。

2. 串流媒體：疫情爆發後，民眾宅在家中追劇。Netflix公布，2020年首季盈利7.08億美元，按年上升逾1倍，首季新增1580萬個付費用戶，比集團預計的720萬多出超過2倍，令Netflix的全球總付費用戶數字上升至 1.82億。

3. 家用電子遊戲：不需要外出行山，在家中也能運動，打機同時修身。任天堂Switch多款遊戲賣斷市。

4. 出行服務：經濟活動開始回復正常後，之前跌幅較深的板塊，迎來反彈，如出行服務類的 Uber 過去一個月升28%。

疫情嚴重蔓延全球，市場回暖約半年，債券看好亞洲市場

東方匯理資產管理為歐洲最大資產管理公司，同時名列全球10大資產管理公司。它為我們帶來最新市場資訊。

環球市況回顧：

1. 新型冠狀病毒促使風險資產，包括股票、債券被拋售。VIX恐慌指數升穿80，比2008年金融海嘯時更高。

2. 新型冠狀病毒疫情嚴重，已蔓延全球，影響需求、生產、供應鏈、製造業、服務業、貿易。

3. A股市場受影響較少。黃金、美金、國債表現較好。

未來預測：

1. 預測全球全年GDP增長為0.2%-1.9%。

2. 各國推出各類型貨幣及財政政策，支持全球經濟增長和穩定製造業。如美國及德國的財政拯救方案規模佔國內生產總值的比率為9.3%及7%。

3. 東方匯理的基本預測：3月時市場（尤其是股票）反應過度，下行空間相對有限。 但是，要想從目前的水平上獲得巨大的上升空間，必須迅速解決新型冠狀病毒危機，而且仍需要等待3 至6個月。

股票投資主題：

1. 東方匯理較看好亞洲市場，因為亞洲市盈率平均為10倍，估值吸引。而且相比歐美地區，亞洲的經濟活動較快恢復。

2. 其次，東方匯理看好美股在下跌後的強力反彈。因為VIX 恐慌指數較高時，將來一年的回報率會反彈。2008年9月29日的VIX水平為47，6個月後標普500指數下跌了28%，1年後僅下跌了2%。

3. 最後，東方匯理建議，投資者應留意折讓較大的個別週期性股票（股價較淨資產值存較大差距的，如小型股）。

債券投資主題：

1. 市場正在適應全球衰退。隨著核心債券收益率處於歷史低位，投資者重投環球投資級別債券。

2. 高收益債：注意流動性風險，預期違約率明顯上升，預測2020年美國高收益債券違約率6.3%-8.9%。因為美國高收益債券基金有兩成是購買美國能源公司，因為經濟停滯，可能未能償還債項。

3. 東方匯理首選亞洲投資級別債券，原因如下：

——息差擴闊：新興市場投資級別債券比歐美投資級別債券息差高200個基點。

——違約率較低：預計亞洲，從歷史上看，亞洲的平均違約率（1.67%）低於其他新興市場地區（3.19%）。預計在 2020年，亞洲高收益債的平均違約率是 4%。

——去槓桿化：亞洲公司現金比率由2014年的27% 升至2019年的34%。

——80%持有亞洲債券的投資者為本地人，債券較不容易因風險增加而錄得資金流出。

他人恐慌拋售，你就分段買入

霸菱資產管理在最近的視像會議中，帶來了最新市況分析和建議。

1. 市場回顧：中美貿易戰已打擊經濟。新冠疫情擴散至全球，環球經濟再受影響。沙俄打價格戰，國際油價暴跌逾3成。

2. 最近環球股市暴跌，不少人聯想到2008年金融風暴。2008年金融風暴投資槓桿比例大，涉及大量造假。是次金融危機後，政府加強監管金融業，現時金融市場穩健，與上次金融危機面對的問題完全不同。

3. 現時市場十分不理性，充滿恐慌交易。事實上，現時大多企業財政良好，暫時未出現企業倒閉潮。然而，投資者擔心疫症蔓延，經濟前景不明朗，爭相出售資產。傳統避險工具如黃金和債券，都被拋售。債市出現瘋狂的賣貨潮，包括國債、企業債和不良貸款。

4. 但是，現時投資者比2008年金融風暴時，能較快接收到最新的市場資訊。只要疫情在全球受控，預計股市回彈的速度會較2008年更快。

5. 優質資產被大量拋售，價格變得很吸引。但是市場被恐慌情緒籠罩，非常波動，投資者不應一筆過買入，分段買入更為穩妥。

此外，霸菱介紹了霸菱環球高級抵押債券基金。此基金廣泛投資歐洲及美國的高級抵押高收益債券工具。「高級」是指投資者為「高級」（Senior）債權人，可獲較先償還次序 。「抵押」是指有資產抵押品，過往價格走勢相對平穩，抗震能力高。

雖然如此，任何債券都有違約風險。一旦企業發生違約，可以償還或者回收的債務比率，稱為追償率。這種基金的本金追償率可能高於無抵押高收益債券，在當前波動市況下，不想承擔企業倒閉風險的投資者可選擇此類債券。

環球消費市場出現新商機

景順（Invesco) 來公司分享環球消費科技趨勢帶來的機遇。

1. 預料環球經濟在2019年保持增長，而且通脹偏低。因此美國加息步伐會減慢，熱錢將會流入新興市場。

2. 手機、電子競技的市場總量將擴大。電子競技的收視人口（1億9千萬）比NBA的收視人口（1億3千萬）還要多。2018年全球電子競技觀眾按年增加13.8%，收入按年增加38.2%。

3. 音樂串流崛起，帶給流行音樂公司巨大商機。繼過去連續15年的衰退，全球產業在2016年重拾增長。Sony公司音樂部門（版權）收入佔整體收入成長較快（2018年佔10%）。

4. 週期性商機：老舊的美國房產具有更新的商機。因為美國加息週期，增加了貸款的成本，買新樓困難，人們傾向翻新住宅而非買新樓。美國有42%的房子是1969年以前興建，美國人喜歡動手裝修房子，帶動了居家環境改善產品零售商的股價。

美金轉弱，印度市場閃出五大亮點

Aberdeen Standard Investments 安本標準投資管理帶來環球及印度市場更新。

環球市場——
2018年，市場被情緒主導，新興市場下調的主要原因為美金轉強。縱觀加息步伐已減慢，2019年，美金轉弱，會令新興市場變為觀望。

印度市場——
1. 5月份再選總理。莫迪會否連任，將影響當地市場。
2. 印度中央銀行可望有減息空間，有助股市回升。若賣出美金債券，則本國貨幣得到支持。
3. 歷史上4次選舉，選舉前后各6個月均錄得漲幅。

印度中長線有五大看點：
1. 人口紅利。
2. GDP 自2015年已經超越中國，外來投資金額自2012年不斷增加。
3. 稅收佔GDP比例由10%（2015）升至11.5%（2018）。
4. 金融業看好，主打私人銀行。壞帳率較低。
5. 房貸市場增長率良好。

2018年第四季回調原因：
1. 重整銀行借貸，IL and FS基建公司出問題。
2. 政治失利：莫迪在數個重要省份失去票數。

中美有望停戰，歐印仍然疲軟，俄換外匯儲備

美國就業數據好轉︰美國政府仍能按時公佈部分經濟數據，包括就業、消費物價、生產者物價指數等。數據顯示，經濟增長動力仍然持續。另外的數據顯示通脹壓力未明顯增加。愈來愈多美國聯儲局官員指聯儲局可以減慢美國加息節奏，市場相信，今年美國加息會減少至兩次。

中美貿易戰︰中美貿易會談再度展開，美國總統特朗普表示有機會結束中美貿易戰，美股由低位連續反彈。風險胃納回升，資金由避險資產流出，各年期的美國國債孳息率回升。

中國︰2018 年 4 季度實際 GDP 同比增速減至 6.4%。分產業來看，4 季度第一、第三產業實際 GDP 同比增速有所下降，但第二產業則上升。中國股市反彈。期內美元兌人民幣匯價下降。

歐盟︰經濟數據表現疲軟。11 月失業率較 10 月略低。11 月經季調後工業產值跌幅超過預期。通脹方面有所放緩。市場現在預測歐洲央行最早將在 2020 年中開始加息。

俄羅斯︰俄羅斯央行將價值 440 億美元的外匯儲備分別轉為歐元和人民幣，另210 億美元轉為投資日元。此舉令盧布兌美元匯率升值 1.3%。過去幾年，該行一直減持手中受美國限制的資產類型。12 月消費物價指數較市場預期高，MOEX 指數過去兩週累計上升。

印度︰市場等待 2019 年臨時預算。12 月消費物價指數、批發物價指數較市場預期略低。11 月工業產值遠較市場預期為低。印度股市表現欠佳。短期股市走勢將取決於印度企業去年第四季盈利表現以及 2019 年臨時預算草案。盧比兌美元匯率貶值1.6%。

全球市場概況

1.       美國︰部份政府機構停擺，部份經濟數據疲弱。新公佈的經濟數據反映美國經濟可能進一步放緩。因此，聯儲局多位官員表示，要重調未來加息的步伐。而美國聯邦利率期貨顯示，2019 年全年不用加息的機率達到 66%。

2.       歐盟︰加息預期押後。12 月消費者信心指數進一步降至-6.2。11 月零售額按年增長增幅較 1.7%的前值放緩。12 月消費物價指數 CPI 減慢至按年上升 1.6%，而 11 月生產物價指數 PPI 則減慢至按年上升 4.0%。經濟低迷，市場預計歐洲央行最早將在 2020 年中期加息。

3.       中國︰11 月份一線城市商品住宅銷售價格有漲有跌，二三線城市漲幅穩定。2018 年 12月份，中國製造業 PMI 保持擴張；非製造業商務活動指數比上月上升，擴張步伐加快；綜合 PMI 產出指數景氣，表明中國企業生產經營活動繼續擴張。而期內美元兌人民幣匯價下降0.4%。

4.       俄羅斯︰石油產量升至歷史高位。能源部長稱，在簽署全球減產協議后降低產量。

5.       印度︰股市資金流入量創 23 個月最低。11 月八大基建行業的擴張速度放緩。2019 年 GDP 預估增幅與市場預期一致。在股市波動加劇以及政治不確定性干擾下，投資者轉而投資避險資產，令到 12 月股市凈流入量與前一個月相比大幅下跌 21%。

本週市場概況

2018 年市況波動，在 2019 年到來之際，希望市場迎來新氣象！

美國市場概況

• 美國 12 月消費者信心指數降幅較市場預期多。
• 12 月芝加哥採購經理人指數降幅小於預期。
• 上周首領失業金人數下降符合預期。
• 持續申領失業金人數下降差於市場預期。

債市走勢

美國

• 中美雙方訂下了於 1 月初進行第一次會談，受消息刺激美國股市造好。
• 美國總統特朗普將會與聯儲局主席會面。
• 美元相對轉弱，美元兌日圓升至 110.61，歐元兌美元升至 1.1458，黃金價格則升至每盎司 1,280 美元。

日本

• 日本方面，日本 10 年期孳息率跌至負水平，為 2017 年以來首次。日本央行表示，計劃在 1 月份維持現有的買債步伐。

中國

• 在岸人民幣升至 6.8540，而離岸人民幣升至 6.8676。
• 海航方面，香港航空明年 1 月 29 日到期債券，仍傍佪於 80%左右水平，收益率仍然高企，據報導指港航仍繼續洽談賣盤，最大潛在買家為中國航空公司。

美日中市場走勢

世界局勢：

• 中美再開談判，中國釋出善意後，美國仍表示不滿，大市難以短期回穩。
• 歐洲方面，歐盟完成量化寬鬆扶助經濟的舉措，歐洲經濟模式重回自由調節。
• 歐盟堅稱，不再跟英國重新談判。這增高了英國明年三月無協議脫歐的風險。
• 法國總統取消了新增的燃油稅及上調最低工資，但仍無法平息「黃背心」風波。
• 加拿大為美國捉拿華為高層後，中國也高調監禁某些加拿大公民。
• 中美及歐洲多國，政治不穩，預計未來經濟及投資走勢將放軟。

美國：

• 美國聯儲局公開市場委員會加息0.25%。聯儲局主席表示明年經濟增長仍然強勁。
• 聯儲局確認美國經濟增速已經放緩。
• 美國財長姆欽保證，聯儲局主席鮑威爾不會被辭退。
• 中美關係再度緊張，美國國會在美墨邊境城牆撥款問題上膠著，股票市場下跌。
• 美元相對轉弱，黃金價格由每盎司由1,245美元升至1,256美元。

日本： 

• 日本央行維持經濟刺激政策不變。現時孳息率再次趨近0或更低水平。日本央行行長黑田東彥表示，現時仍有寬鬆工具可刺激經濟。

中國：

• 將會再次研究大規模減稅。
• 商務部公佈將會與美國的貿易代表於1月舉行貿易會談。
• 中國人民銀行於星期四設立新的定向中期借貸便利(TMLF)，該工具可向小微企業提供較低息率及長期穩定資金來源。

環球經濟之中美對戰

美國︰

1. 聯儲局主席鮑威爾表示，現時利率已接近中性利率。聯儲局行動過慢或過快，都應視為風險。過快會縮短美國的經濟擴張週期，而過慢則會形成通脹及破壞金融穩定，而漸進加息正是平衡兩方面風險。預測經濟將會持續穩固成長、低失業率及通脹率接近2%。市場認為此番言論較兩個月前溫和，並預測加息步伐將會放緩。

2. 美國總統特朗普與中國國家總理習近平於G20峰會期間舉行週末晚宴。會後兩國達成共識，美國決定於明年1月1日起暫不加徵關稅90日，中國同意大量購買美國農產品、能源及工業產品、減少貿易不平等。而中美雙方將嘗試就知識產權保護、技術轉移、網絡入侵等議題達成協議。特朗普警告，若於90日限期內無法達成協議，將會再次對輸美產品增加關稅。

3. 隨著聯儲局的鴿派言論，美元相對轉弱，美國10年期國債孳息一週計收窄7點子至2.9879%，美匯指數由97.074升至97.272。

中國︰

1. 中國方面，11月份的PMI 指數為50，較預期差，而50水平為榮枯綫。分析指，回落主要是短期性季節性因素影響，若從現時水平繼續下跌，經濟下行壓力將會增加。離岸人民幣兌美元由6.9503升至6.9391，而在岸人民幣方面，由6.9408跌至6.9430。

2. 中國發改委有意加強企業於離岸發債額度延期的審批。分析指，由於延期至下年度的發債額度數量龐大，下年度離岸市場將有大量供應。而未獲延期的公司，可能趕及於本年度年尾前發行債券。據彭博統計，中國企業於離岸市場償還850億美元，而本度中國企業債發債總量為1480億美元，較2017年度2080億美元低。

3. 美國有意呼籲盟國避免使用華為提供的產品，令華為等中國科技公司債券出現沽壓。