IPO快報 - 阿里巴巴（9988 HK）電子商務巨頭赴港上市

投資觀點

雲計算正成為主要增長動力。在1Q20以及19/18年度，阿里巴巴的收入分別增長42%/51%/58%，非GAAP淨收入增長54%/12%/44%（不包括股權激勵費用、攤銷、減值、資產重估和出售）。其中，雲計算業務增長最快，增幅為66%/ 85%/ 100%。

1Q20利潤率上升。盈利能力方面，17/18/19年度以及1Q19/2Q20非GAAP利潤率分別為37%/33%/25%/25%/27%，而調整後EBITA利潤率為44%/39%/28%/33%/30%。

20/21年度市盈率為28.2/23.0倍，較其美國ADS溢價8%。根據彭博市場預期，阿里巴巴20/21年度調整後純利預計增長37%/23%。我們認為阿里巴巴的估值合理。其招股價區間上限188.0港元（對應市值為4.0207萬億港元）。

軟銀和馬雲為主要股東。上市後，軟銀和馬雲仍為最大股東，持股量分別為25.2%和6.0%。

主要風險：（1）品牌聲譽受損；（2）競爭激化；及（3）經濟滑坡。