疫情嚴重蔓延全球，市場回暖約半年，債券看好亞洲市場

東方匯理資產管理為歐洲最大資產管理公司，同時名列全球10大資產管理公司。它為我們帶來最新市場資訊。

環球市況回顧：

1. 新型冠狀病毒促使風險資產，包括股票、債券被拋售。VIX恐慌指數升穿80，比2008年金融海嘯時更高。

2. 新型冠狀病毒疫情嚴重，已蔓延全球，影響需求、生產、供應鏈、製造業、服務業、貿易。

3. A股市場受影響較少。黃金、美金、國債表現較好。

未來預測：

1. 預測全球全年GDP增長為0.2%-1.9%。

2. 各國推出各類型貨幣及財政政策，支持全球經濟增長和穩定製造業。如美國及德國的財政拯救方案規模佔國內生產總值的比率為9.3%及7%。

3. 東方匯理的基本預測：3月時市場（尤其是股票）反應過度，下行空間相對有限。 但是，要想從目前的水平上獲得巨大的上升空間，必須迅速解決新型冠狀病毒危機，而且仍需要等待3 至6個月。

股票投資主題：

1. 東方匯理較看好亞洲市場，因為亞洲市盈率平均為10倍，估值吸引。而且相比歐美地區，亞洲的經濟活動較快恢復。

2. 其次，東方匯理看好美股在下跌後的強力反彈。因為VIX 恐慌指數較高時，將來一年的回報率會反彈。2008年9月29日的VIX水平為47，6個月後標普500指數下跌了28%，1年後僅下跌了2%。

3. 最後，東方匯理建議，投資者應留意折讓較大的個別週期性股票（股價較淨資產值存較大差距的，如小型股）。

債券投資主題：

1. 市場正在適應全球衰退。隨著核心債券收益率處於歷史低位，投資者重投環球投資級別債券。

2. 高收益債：注意流動性風險，預期違約率明顯上升，預測2020年美國高收益債券違約率6.3%-8.9%。因為美國高收益債券基金有兩成是購買美國能源公司，因為經濟停滯，可能未能償還債項。

3. 東方匯理首選亞洲投資級別債券，原因如下：

——息差擴闊：新興市場投資級別債券比歐美投資級別債券息差高200個基點。

——違約率較低：預計亞洲，從歷史上看，亞洲的平均違約率（1.67%）低於其他新興市場地區（3.19%）。預計在 2020年，亞洲高收益債的平均違約率是 4%。

——去槓桿化：亞洲公司現金比率由2014年的27% 升至2019年的34%。

——80%持有亞洲債券的投資者為本地人，債券較不容易因風險增加而錄得資金流出。

中教控股 (839 HK) - 維持買入：1H20業績超預期，派息比率有驚喜

最新發展

中教控股公佈截至2月底的1H20業績。期內收入按年增長41.8%，股東應佔溢利按年增長66.1%至4.976億元（人民幣，下同）。

撇除匯兌損益、以股份為基礎的支付和其它非經常性項目後，調整後純利按年增長31.6%至4.91億元。

截至今年2月底，入讀學生總數按年增長23.3%至18.2萬名。

催化劑

1H20純利超預期。中教控股1H20純利達到了我們之前所做的全年預測59%。中期業績超預期的原因主要在於行政開支及有效稅率降低。我們相信其可以維持穩健的併購勢頭。此外，董事會宣佈派發中期息每股0.134港元，相等於派息比率提高到50%。

受新冠疫情的影響輕微。因其（1）19/20學年大部份收入已在學年開始時預收；及（2）公司在疫情期間持續提供線上輔導和課程。管理層預期5月重新開學。

新收購學校的增長潛力強勁。一旦旗下3所獨立學院轉型為純綷的民辦大學，盈利能力將會進一步提升。

20至22F純利復合增長30.2%。我們將20F/21F純利預測調高7.0%/8.5%。調整後的模型顯示20-22F收入/純利復合增長21.2%/30.2%

估值

我們維持中教控股的買入評級，並將目標價從13.30港元調高到14.00港元，相等於20F/21F市盈率28.7/24.4倍。

資金流向監察：互聯網和軟件持續獲得資金關注，個人護理和化妝品明顯反彈

一週回顧：

港股上周反覆整固，板塊表現轉趨分歧。市場繼續憧憬新冠病毒肺炎疫情即將迎來拐點，但投資者同樣關注原油急跌以及疫情對各國經濟的打擊，因此恒指上周走勢反覆。互聯網和軟件，汽車生產，賭博，個人護理和化妝品處於強勢區。

本週投資主題：

互聯網和軟件：板塊自3月中旬持續獲得資金關注，投資者相信新冠肺炎疫情將促進在線服務的發展，並預期互聯網公司今年業績相對呈現韌性。阿里巴巴(9988)和美團點評(3690)均為板塊上周資金流入最多的股份。阿里巴巴方面，市場對3月業績復蘇感到樂觀。美團點評預料第二季外賣訂單或回復按年增長。

個人護理和化妝品：板塊今年3月中旬起明顯反彈，並錄得可觀的資金流入。投資者相信紙巾等個人護理用品的銷售將較小受到新冠肺炎疫情所打擊，而原材料木漿今年初以來價格偏低，將利好業務毛利率表現。恒安國際(1044)為上周資金流入最多的板塊之首。另外，維達國際(3331)錄得不俗的資金流入，公司上周發布盈喜，預期今年首季純利按年升65%。

新股：康方生物-B 9926.HK

康方生物-B 9926.HK

發售價格：14.88 - 16.18 港元
認購成本：16,343.1 港元

行業：醫療保健

簡介：康方生物科技是一家臨床階段生物製藥公司，致力於自主發現、開發及商業化首創及同類 最佳療法,專注於滿足腫瘤、免疫及其他治療領域。自成立以來,集團開發出端對端平台-康方全方位探索平台「ACE 平台」，涵蓋了全面的藥物研發和開發功能，包括靶點驗證、抗體藥物的發現與開發、CMC 和符合 GMP 要求生產。

新聞要點：

• 引入 Fidelity 等基石投資者，投資總金額 1.63 億美元。認購合共8,554.5 萬股，佔發售股份總數約 50%
• 報道指康方生物(09926.HK)孖展額達 276 億元，超購逾百倍；國際配售獲超額認購(阿思達克財經)

發售股份數目(公開%)	1.59 億股(10%)
集資金額	23.37 億港元
招股截止日期	17/4/2020
預計上市日期	24/4/2020
保薦人	摩根士丹利亞洲、J.P. Morgan Securities (Far East)
基石投資者	Fidelity (6500 萬美元); Lake Bleu Prime Healthcare Master Fund Limited (4,500 萬美元); OrbiMed Funds (1,500 萬美元); Boyu Capital Opportunities Master Fund (1,000 萬美元); Hudson Bay Master Fund LTD (1,000 萬美元); 其他基石投資者 (共 1,800 萬美元)

資金流向監察：汽車生產及香港地產

一週回顧：

港股走勢好轉，板塊表現轉強。市場憧憬新冠病毒疫情即將見頂，加上各產油國就削減原油產出接近達成共識，利好市場投資氣氛。其中，食品與飲料，綜合企業，汽車生產，建材，餐飲等處於強勢區。

本週投資主題：

汽車生產：板塊自4月上旬重新獲得資金關注。投資者預期中國將陸續推出刺激汽車消費措施以振興受新冠病毒疫情嚴重打擊的汽車銷售。吉利汽車(175) 為上週的資金流入量均為板塊之首。公司早前公布3月汽車銷售為7.3萬部，按年減少41%，按月則增長245%。預期公司將受惠於行業整合，長遠將可獲取更多市場份額。

香港地產：香港地產板塊從3月下旬開始錄得可觀的資金流入並從低位作出反彈。目前板塊估值靠近歷史低位，相信已充份反映投資者預期香港經濟疲弱及新冠病毒疫情對樓市以及香港地產發展商業績前景的負面影響。新世界發展(17)上週的資金流入量為板塊之首。市場預期公司截至今年6月底全年業績純利按年增長大致持平。長實(1113)錄得不俗的資金流入，公司2019年基礎溢利按年升19%，主要股東李嘉誠和李澤鉅增持公司持股至約34.5%及34.6%。

全球市況下滑，印度市場有潛力

柏瑞投資為亞洲私人投資集團盈科拓展集團的附屬公司，管理1,013億美金資產。

目前，新型冠狀病毒在全球流行。柏瑞投資指出經濟將受到以下負面影響，並對市場情況作出預測。

1. 製造業及服務業採購經理人指數受負面影響。

2. 打擊旅遊業和消費等特定行業，隨著企業的倒閉，服務業受到的打擊最為嚴重。

3. 房地產行業發展放緩，抑制對鋼鐵和水泥的需求。

4. 出行需求減弱，對石油等大眾商品帶來下行壓力。

5. 政府採取措施，減輕疫情影響。如降息和重啟QE，如G20將向全球經濟注入5萬億美元。

6. 經濟下滑期可能會延長，柏瑞投資預期全球U形反彈的時間會較此前預期時間更長。由於中期前景黯淡，柏瑞投資3月中旬降低了投資組合風險水平。

7. 柏瑞投資長線看好亞洲市場，亞洲市場有足夠的流量和流動性，公司提高盈利，低通脹導致低利率水平，估值吸引。中國新型冠狀病毒疫症每日新增病例急劇下降，疫情似乎已見頂。中國正在逐步恢復經濟活動，農曆新年後，煤炭消耗及房地產銷量增長，經濟反彈會較其他國家快。

柏瑞投資對印度市場的預測：

1. 印度新型冠狀病毒的病例雖然不多，但投資者對新興市場經濟信心不足，股市大幅回調30%。

2. 疫症流行，對經濟活動影響極大，印度市場處在歷史低位。石油價格下跌，對產油國如美國、俄羅斯、沙地阿拉伯有極大打擊，但對入口石油的印度可說是極大利好消息。印度每年進口28億桶石油，假設石油價格每下跌10美金，印度每年將節省280億美金（1%GDP)。

3. 股票估值吸引，市值佔GDP的比重遠低於75%的長期平均水平。2018年是83%，現時是58%。

4. 2019年起，印度政府已減息5次及減企業稅，鼓勵企業投資。

5. 參考歷史，市場通常會在急劇調整後的3-6個月內反彈最多。如1997年金融風暴，印度股市最多下跌了33%，3個月後反彈了10%，6個月後反彈了43%，12個月後反彈69%，約1年的時間反彈最高位為119%。

物業代理及管理、燃氣公用事業獲得資金關注

一週回顧：

儘管環球新冠病毒疫情仍然不明朗，不過石油價格戰有解決跡象，市場投資氣氛轉趨穩定。港股進入整固階段。過去一週板塊個別發展，創業板、內銀、食品與飲料、賭博、消費時尚與服飾和券商投資處於潛在上升區內。

本週投資主題：

物業代理及管理：板塊自3月下旬重新獲得資金關注，股價走勢明顯好轉。投資者憧憬板塊未來數年能通過併購及為母企新樓盤項目提供物業管理服務保持快速增張。雅生活(3319)和碧桂園服務(6098) 為上週的資金流入量均為板塊之首。雅生活連特別息派0.45元。碧桂園服務派息0.1514元。

燃氣公用事業：板塊從3月中旬開始錄得可觀的資金流入。早前調整已充分反映新冠病毒疫情對內地燃氣公司天然氣銷售的影響，而且由於業務防守性較強，在市況不穩的環境較受投資者青睞。新奧能源(2688)為上週的資金流入量為板塊之首。新奧能源核心利潤則上升18%至52.78億元。管理層預期今年接駁情況不會受到新型肺疫影響，核心盈利增長目標為15%。

環球市況、健康護理、黃金及石油板塊的最新消息

全球第一大資產管理公司貝萊德為我們帶來環球市況、健康護理板塊、黃金及石油板塊的最新消息。最近，投資市場連環震蕩，是危定是機？

從1946年至2018年，美國標普500指數的數據顯示，美股牛市平均維持53個月，熊市14個月。現持有股票的客人，不應恐慌拋售，等待反彈時機。未有入市的朋友，可以分段買入優質資產，靜待股市反彈。貝萊德認為股市將會有出現V形反彈，但年底未必回升至年初水平。

健康護理板塊

在任何經濟環境下，病人都需要治療。因此，醫療保健行業對濟週期相關性，比其他行業為低。其防守性高，反彈能力不容忽視。以2008年金融海嘯爲例，「貝萊德世界健康科學基金」於2007年7月至2008年11月，在16個月只下跌了20%，而環球大型股票基金下跌超過4成。往後16個月的表現，亦跟得上環球大型股票基金：「貝萊德世界健康科學基金」及環球大型股票基金，同樣上升40%。年初至今，其他歐美板塊回調30%之多時，醫療保健板塊只下跌了14%，可見其防守能力。

根據德勤（Deloitte）2019年環球醫療保健展望報告，在2017年至2022年間，環球醫療保健消費會從7.724萬億美元增加到10.059萬億美元，將以每年5.4％的速度增長。醫療需求不斷增長，但政府及私人醫療機構的人手及設備卻非常短缺。

下面介紹幾家「貝萊德世界健康科學基金」持有的公司，他們正利用科技解決迫切的醫療需求。

Teladoc Health是一間主要為美國人提供遙距醫療服務的公司，網上平台連接3,100名獲得國內認證的醫生，并且與保險公司合作，提供健康護理服務，為病人視像診症及遙距配藥。平台亦開始利用大數據，為醫生病人提供分流及配藥服務，減少等待時間，避免醫療院所人潮塞爆，以及避免候診時感染。

面對新型冠狀病毒來襲，部分藥廠如 Gilead Sciences （吉利德科學）及 Johnson & Johnson（强生）正研發其疫苗。但投資者需留意，疫苗由研發到生產，需時良久及投入成本巨大。與其關注此疫苗，不如留意大藥廠之優勢，在於疫苗研究技術基礎穩健。例如強生可以利用伊波拉病毒同HIV病毒疫苗的技術藍本，研發其他病毒疫苗。而今次所投入的資源，相信對於未來病毒疫苗業務拓展有幫助。

現時，此基金只投資了5%在新興市場，其中包括中國。比例較少，是因為中國在醫藥行業的投資期尚短，只有5-10年，且需要外國藥廠協助研發，因此仍被觀察是否值得投資。

黃金板塊

最近投資者避險情緒高漲，是否有利於金礦股呢？但要注意，金價與金礦股價並非一致。

金價上升的原因主要包括：股市見底、央行救市、投資者擔心經濟前景等。有人看好金價，買入黃金基金，希望可以捕捉金礦股與金價之間的槓桿表現，加上憧憬金礦公司增加派息與及產業併購等機會，皆促使金礦公司的股價具吸引力。以「貝萊德世界黃金基金」為例，2019年首8 個月，表現為金價表現的2倍。另一方面，黃金基金在極端市況下（如英國脫歐、貿易戰等），往往可以對沖下行風險， 減低投資組合損失。故投資者可在投資組合中，配置10%為黃金基金，以對沖風險。

石油板塊

沙特及俄羅斯打石油價格戰，石油危機周一加劇，油價跌至18年低點。這波下跌使美國原油期貨價格年內累計下跌41美元，跌幅高達67%，現時每桶石油為20.09美元。現時中東產油成本為10-15美金/桶、俄羅斯20-25美金/桶、美國45-50美金/桶，石油價格下挫將會令到美國石油公司面臨破產，投資者應避開相關石油公司。而選擇石油基金時，可選擇配置較多產業中下游公司之基金，因為上游石油公司直接與石油價格掛鉤，風險巨大。