藥明生物 (2269 HK) - 維持買入：增長前景明朗和在研藥物拓展，值得享受估值溢價

最新發展

我們調整了藥明生物（2269）的盈利預測和目標價。

投資觀點

IND前服務項目增多，19年度純利急升61%。藥明公佈19年度純利增長60.8%至10.14億元人民幣，收入增長57%至39.84億元人民幣。業績表現較我們的預測為佳。同時，因為規模經濟和更多里程碑收入，毛利率擴闊1.48個百分點至41.6%。

純利複合增長34%。我們將20/21年度收入調低6.3%/7.0%，主要由於每個IND前項目收入略微調低，加上疫苗合同研發生產服務(CDMO)貢獻的時間押後到22年度。同時，因全球新冠疫情爆發，我們預期20年度上半年業績會落後於預期，但將在20年度下半年快速反彈。

 投資觀點

高估值合理。我們維持買入評級，並將財務預測基準延展至20年度。目標價調高至117.5港元，相等於20/21年度市盈率105/75倍。可能引發重新評級的催化劑包括：（1）更多合同研發生產服務(CDMO)入賬；（2）更多IND項目步入臨床III期；及（3）里程碑收入及規模經濟促使盈利能力提升。

資金流向監察 ：內銀及房地產信託基金

一週回顧：

港股從近期低位反彈，但投資者保持審慎。在全球政府推出大規模刺激措施應對新冠危機下，投資者重拾信心。然而，過去一週，沒有板塊位於強勢區。投資者對市場前景保持審慎。

本週投資主題：

內銀：滬深南向「港股通」資金大量流入，加上盈利前景相對明朗，令到國有商業銀行在市場震蕩中保持堅挺。建設銀行（939）上週的資金流入量為板塊之首。農業銀行（1288）亦有資金流入。投資者預期純利按年增長4%至5%。

房地產信託基金：板塊資金流從3月初起快速轉正。投資者追尋高股息股份。領展（823）上週的資金流入量為板塊之首。領展的租賃組合更偏向消費必需品商戶，因而更少受到新冠疫情的衝擊。另外，置富產業信託（778）的資金流入金額從3月中起大幅增加，現價為20/21年度息率7.6%/7.8%。

資金流向監察 ：內銀及消費者運動服

一週回顧：

新冠恐慌引發市場暴跌，但抄底活動已開始出現。美國等國外政府面對疫情危機加重而採取的措施未能平息投資者的緊張情緒。全球股市繼續大幅下跌。雖然整體市場情緒依然脆弱，投資者在過去幾個交易日已開始吸納藍籌和大市值股份。

本週投資主題：

內銀：得力於滬深南向「港股通」資金大量流入，五大中國國有商業銀行在最近的股市暴跌中表現堅挺。建設銀行（939）上週的資金流入量為板塊之首。招商銀行（3968）上週亦錄得大量資金流入。該行每股派息上升33.2%至1.20元人民幣。

消費者運動服：隨著新冠病毒傳播在中國得到控制，板塊資金流入量自2月底加快。李寧（2331）的資金流入量為同業中最多。同時，安踏（2020）此前公佈的4Q19銷售數據較預期為佳。在線上銷售強勁以及新產品線提早發佈下，安踏和FILA品牌分別增長20%/50-55%。

他人恐慌拋售，你就分段買入

霸菱資產管理在最近的視像會議中，帶來了最新市況分析和建議。

1. 市場回顧：中美貿易戰已打擊經濟。新冠疫情擴散至全球，環球經濟再受影響。沙俄打價格戰，國際油價暴跌逾3成。

2. 最近環球股市暴跌，不少人聯想到2008年金融風暴。2008年金融風暴投資槓桿比例大，涉及大量造假。是次金融危機後，政府加強監管金融業，現時金融市場穩健，與上次金融危機面對的問題完全不同。

3. 現時市場十分不理性，充滿恐慌交易。事實上，現時大多企業財政良好，暫時未出現企業倒閉潮。然而，投資者擔心疫症蔓延，經濟前景不明朗，爭相出售資產。傳統避險工具如黃金和債券，都被拋售。債市出現瘋狂的賣貨潮，包括國債、企業債和不良貸款。

4. 但是，現時投資者比2008年金融風暴時，能較快接收到最新的市場資訊。只要疫情在全球受控，預計股市回彈的速度會較2008年更快。

5. 優質資產被大量拋售，價格變得很吸引。但是市場被恐慌情緒籠罩，非常波動，投資者不應一筆過買入，分段買入更為穩妥。

此外，霸菱介紹了霸菱環球高級抵押債券基金。此基金廣泛投資歐洲及美國的高級抵押高收益債券工具。「高級」是指投資者為「高級」（Senior）債權人，可獲較先償還次序 。「抵押」是指有資產抵押品，過往價格走勢相對平穩，抗震能力高。

雖然如此，任何債券都有違約風險。一旦企業發生違約，可以償還或者回收的債務比率，稱為追償率。這種基金的本金追償率可能高於無抵押高收益債券，在當前波動市況下，不想承擔企業倒閉風險的投資者可選擇此類債券。

中國宏觀政策：向中小微企增加再貸款額度五千億元／鼓勵汽車消費／數萬億人幣基建投資加速施行

中國宏觀政策一周熱點

中國增加再貸款額度 5,000 億元，用於對中小微企業信貸支持

國務院宣布將人民幣再貸款和再貼現額度增加 5,000 億元人民幣，以加大對冠狀病毒爆發期間受重創的中小企業的支持。另外，鼓勵銀行將符合條件的公司的利息支付延遲至 6 月 30 日。決策者正在努力幫助他們重新開始運營並度過艱難時期。

多地出台鼓勵汽車消費政策 限購政策或鬆動

中央政治局常委會會議在 2 月初提出要積極穩定汽車等傳統大宗消費，鼓勵汽車限購地區適當增加汽車號牌配額，帶動汽車及相關產品消費。即使如此，考慮到汽車行業的產業鏈受到疫情打擊，相信汽車產業今年業務前景仍然充滿挑戰。

能源、交通、5G 等重點項目啟動 數萬億人幣基建投資加速落地

國家發改委、交通運輸部、國家能源局等多部委正落實措施推動經濟增長，並推動項目復工開工。其中，雲南、河南等多地也推出數萬億元人民幣的投資計劃清單，一批能源、交通、5G 等重點工程啟動

投資歐洲中小企 長遠受惠經濟復甦 適合價值投資

霸菱資產管理（亞洲）有限公司為一家管理逾3,350億美元資產的環球金融服務公司。他們的歐洲精選基金，主要投資於歐洲（英國除外）的中、小型企業，避免英國脫歐風險。看好商業服務供應商受惠經濟復甦，金融股配置較低。

歐洲市況回顧︰

2019年，受英國脫歐影響，歐洲股市大規模資金外流，逼近自2011年以來新低。2019年11月，英國脫歐明朗化，歐洲股票基金出現2018年第一季的首次淨流入。歐洲為北美以外最強的成熟市場，歐洲相對於美國股票的溢價折讓30%，價格合理。

為什麼選擇中小型企業？

1. 中小型股跑贏大型股票，歐洲大陸自1990年中小型股的EBITDA增長率高於大型股的年份佔7成，2007至2018年歐元區中小型企業比大型企業平均EBITDA增長率高16%。

2. 市場對於中小型企業研究覆蓋率較大型企業為低，詳細研究個別有價值的中小型企業，可為投資者帶來巨大收益。

3. 中小型企業以消費服務業為主，較少涉足金融能源等週期性行業。

4. 中小型企業為增長型，將受益於經濟復甦。

5. 歐洲中小企發展源於家族企業，強調長期品牌價值，以及專門技術，市場定位為高端價值產業。

以下為基金中的特別選股︰

Orpea︰專營高端養老服務，總部於法國巴黎，2013年進軍中國南京和長沙，業務包括醫療型養老院、康復醫院、精神病患康復中心、居家養老。提供湖景套房、水療區、數字認知訓練儀。

Dufry︰為旅遊零售商，其免稅店及含稅店遍佈機場、郵輪、火車站和中央旅遊區，2200間分店，1000個奢侈品國際供應商，25億潛在客戶。廣深港高鐵路線香港西九龍站亦有Dufry。

2020年新冠肺炎疲情再次令歐洲市場出現回調，但著重價值投資者可考慮逢低買入，長期持有。