山東黃金 (1787 HK) - 未予評級：跟隨金價起舞

山東黃金是中國首屈一指的金礦行業龍頭。按2019年黃金產量計，山東黃金為中國最大的金礦企業，在全球則排行第10位。近年公司在海外併購數個金礦項目布局全球化，今年上半年，公司分別宣布收購特麥克資源公司和卡蒂諾資源公司。另外，母公司山東黃金集團或把採礦權和探礦權陸續注入公司，推動業務長遠穩健成長。

 

黃金表現強勁，前景亮眼。今年至今以美元計價的黃金價格上漲了23.5%，創下多年高位，表現並大幅跑贏了同期全球所有其它的主要資產。我們相信國際金價表現未來一兩年將繼續跑贏市場，而金價的上升趨勢將會推動公司等金礦股的盈利能力和股價表現。

 

投資觀點

山東黃金表現或更能受惠國際金價上升。我們以迴歸分析發現，國際金價變動對山東黃金的影響和解釋能力均高於其他香港上市同業。

 

業務穩定，受惠金價上升。山東黃金主要礦山使用年限約4-10年，短期產出前景穩定。公司今年加速收購海外項目，有利公司長期經營發展。今年預測市盈率約29倍，估值合理地反映公司的業務前景。我們相信，金價上升趨勢將持續，直接推動山東黃金業績增長，並成為公司股價的主要催化劑。

亞洲推動經濟增長，估值吸引回報高

安本標準投資管理集團為英國的主動式投資管理公司，管理6,445億美金，全球投資專家超過1,000位。安本標準投資提出，在各種情況下，都應採用長線策略。根據1980-2020年的歷史表現，市場經歷了1997年亞洲金融危機、2008年全球金融危機等，之後都可以谷底反彈，可見長線持有的重要性。

為什麼投資亞洲？

1. 如投資者認為投資單一市場（如中國）風險過於集中，可選擇投資整個亞洲。2020年 6月，投資者憧憬經濟重開，亞洲市場除日本外，有2%至11%不等的正回報。

2. 亞洲為世界的增長引擎，繼續推動環球增長，到2023年，將佔世界本地生產總值的近一半。中國與印度兩個大國的增長領先。同時，東南亞經濟體亦增長迅猛，如印尼及泰國。

3. 亞洲城市化，推動基建發展及消費需求︰到2025年，亞洲總基建開支可能超過5萬億美元。亞洲城市建設更完善的道路、鐵路、機場及港口，更高的城市工資亦將推動消費。

4. 亞洲強勁的資產負債表︰亞洲相比美股保守的債務水平，美國及亞洲除日本淨債務與股權之比(%) 為80.5%及28.6%。亞洲相比美股現金緩衝更強，美國及亞洲除日本現金與市值之比20.1%及6.5%。

5. 亞洲估值吸引︰儘管基本因素良好，但亞洲估值更低廉。環球股票預期市盈率為17倍，亞洲為12倍。

為什麼選擇安本標準 - 亞太股票基金 A 類累積 (美元)?

1. 基金投資研究團隊會進行企業訪問，在充分了解的基礎上進行審查。專注於自下而上選股的主動管理策略︰精選股票，長期質素投資方法得出的結果，集中持股40至70間公司。

2. 在四大領域發掘投資良機︰消費升級、數碼未來、高新科技、建設亞洲。可參考十大持股的簡介。

3. 4月1日至6月30日，本基金上升了20%。

油價回穩，留意低債務高股息的俄羅斯板塊

法國巴黎資產管理為全球第八大銀行的法國巴黎銀行集團(A+級)的投資管理部門。管理資產達4,400億歐元，超過520名投資專才，以及約500名客戶服務專員，為個人、企業和機構投資者提供服務。近來為我們帶來了俄羅斯這個較少香港投資者接觸的板塊。

談俄羅斯之前，先注意石油市場現況是：需求增加、供應減少，有利油價回穩。

三月份起，因新冠肺炎疫情，石油需求枯竭，導致5月美國西得克薩斯州中間基原油（WTI）原油期貨合約曾一度跌至負40美元。隨著疫情在全球逐漸受控，石油的需求在5月份回升。另外OPEC及美國，加拿大等國的減產。短期油價會較穩定。

油價已跌至油商平均成本價，預計將來仍有減產的空間。法國巴黎資產管理估計美國頁岩油企於未來1至2年可能減產2-3000萬桶/日。

為什麼投資俄羅斯？

1. 俄羅斯財政預算較能挺過低油價時期。俄羅斯為世界第三大產油國，產油收入為俄羅斯重要收入來源。俄羅斯在預算規則下的財政損益平衡點在約40美元/桶，如今油價未大幅低於該水準。而OPEC國家財政損益平衡點為80美元/桶。

2. 俄羅斯央行於6月，將基準利率由 5.5% 調降至 4.5%。根據過去歷史，俄羅斯央行降息，俄羅斯股市會上漲。金融市場估計，截至 2021年第一季，俄羅斯還有100bps至200bps減息空間。

3. 俄羅斯債務水平偏低。俄羅斯國家債務佔GDP為14.6%（美國為120%）。因此即使發生重大金融事件，俄羅斯實體經濟能承受短期衝擊，不需要過於擔憂資金外流。

4. 股息相對吸引。俄羅斯股息率為主要新興市場最高，達8%，預測未來3年為9%。另外全球新興市場基金中有77%的基金表示會增持俄羅斯。

法國巴黎資產管理的俄羅斯基金持有3成能源、近3成原材料股票，由3月低位反彈了近5成，但仍距離2020年初的高位約20%，仍有一定上升空間。留意石油走勢的投資者不妨考慮俄羅斯市場，既可受惠油價上升帶來的升幅，亦能受惠於俄羅斯其他經濟發展。

資金流向監察 ：資金加快流入中資保險，汽車生產錄得明顯資金流入

一週回顧：

港股受惠「北水」流入增加，走勢自7月起明顯轉強。最終，恒指全周上升823點或3.3%。其中，重工業，礦業，內險，汽車生產，IT硬件和分銷，互聯網和軟件，內房，以及券商投資處於強勢區。

本週投資主題：

中資保險：我們留意到資金自5月中旬開始加快流入中資保險板塊。內地監管機構優化險企運用金融衍生產品的政策，中資保險公司投資回報前景好轉相信將能驅動板塊估值的修復。中國人壽(2628)為上周交易資金流入最多的板塊股份，公司今年首5個月原保費收入按年上升15%至3,698億元人民幣。

汽車生產：板塊在5月下旬開始錄得明顯的資金流入。中國汽車疫情後需求恢復的情況較預期好。比亞迪(1211)上周獲資金追捧，市場不僅相信中國純電動車市場將於今年下半年開始復甦，而且亦預期公司新能源電池業務將帶動業績增長。另外，美國電動車股Tesla(TSLA:US)創新高亦對比亞迪短線股價表現有正面影響。