IPO-百威亞太(1876 HK)(認購)：估值合理的具價值品牌啤酒商

投資觀點

- 核心盈利增長超15%，以利潤率改善為主要增長點。百威18年度/19年度首季收入增長10.5%/1.4%，純利增長68%/12.7%（撇除重組相關費用後的核心盈利在1Q19增長20%）。期內毛利率擴闊0.2/2.1個百分點，而銷售及一般行政開支則持續減少。最新運營數據顯示，1H19收入/核心息稅前盈利增長0.3%/17.3%。除規模經濟效應之外，沿著品牌價值鏈向上移動的「高端化」策略亦是提高利潤率的驅動力。

- 新加坡GIC為基石投資者。作為基石投資者，新加坡政府外匯全球投資部門GIC承諾認購10億美元的股份，相當於佔總股權約2%。母公司百威集團在其上市後將持有90.5%股權。

- 主要風險：（i）主要市場的政治、稅收和監管環境變化；（ii）匯率波動；及（iii）經濟明顯衰退。