藥明生物 (2269 HK) - 持續高速增長的生物科技巨頭

最新發展

我們調整了藥明生物（2269）的盈利預測和目標價。

投資觀點

1H19純利急升80%，毛利率擴闊2.5個百分點。藥明公佈1H19收入增長52%，純利增長80%至4.5億元人民幣。業績增長動力主要源自：（1）IND前、臨床I/II期和臨床III期項目數量大增，（2）毛利率擴闊至41.8%；及（3）政府補貼增加到8,000萬元人民幣。

未完成訂單額高達46億美元，鎖定未來增長。未完成訂單總額按半年增長27%至46.3億美元，其中3.07億美元為1H19簽訂的新訂單。

疫苗合同研發生產服務將從21年度起貢獻收入。合同研發生產服務(CDMO)將成為日益重要的增長點。管理層預期從20年度起商業化的藥品將收取授權金。

純利複合增長47%。調整後的模型顯示純利和收入到21年度的三年複合增長率分別為 46.5% / 48.3%。

高估值合理。我們維持買入評級，並將目標價略調低至100.5港元，相等於19/20年度市盈率120/89倍。可能引發重新評級的催化劑包括：（1）更多合同研發生產服務收入入賬；（2）更多IND項目步入臨床III期；及（3）里程碑收入及規模經濟促使盈利能力提升。