美聯儲繼續回購 美國與中國10月10日再談判

市場概況

1. 美國聯儲局本周繼續進行回購交易，增加市場流通性。

2. 美國暫時豁免對日本出口汽車徵收關稅，而將於10月10 日與中國進行新一輪貿易談判。

3. 美國可能對華採取限制資本進入中國企業等措施，美國財政部已否認，市場擔心中美將由貿易戰轉移至資本戰。

債市走勢

1. 美國方面，美國聯邦儲備局接連於本週中進行回購交易，增加市場流通性，以增加銀行的儲備水平。本次計劃可能定性為技術性調整，而不是量化寬鬆。聯儲局副主席Clarida認為暫時無需再進一步減息。

2. 美國總統特朗普與日本首相安倍晉三達成貿易協議，暫時豁免對日本出口汽車徵收關稅。中美貿易高級官員有傳暫定於10月10日進行新一輪談判，而中國外長表示將會採取更多積極措施釋出善意，包括購買美國農產品。

3. 美國可能對華採取限制資本進入中國企業等措施，包括限制退休基金投資中國；限制指數中國企業的比例及勒令美國上市中國企業界公司退市。

4. 中國方面，臨近十一國慶長假期，市況較為淡靜，有前央行官員表示即使新貸款基礎利率(LPR) 定價下降，不代表央行即將降息，央行降息會主要透過中期借貸便利(MLF)來決定。

藥明生物 (2269 HK) - 持續高速增長的生物科技巨頭

最新發展

我們調整了藥明生物（2269）的盈利預測和目標價。

投資觀點

1H19純利急升80%，毛利率擴闊2.5個百分點。藥明公佈1H19收入增長52%，純利增長80%至4.5億元人民幣。業績增長動力主要源自：（1）IND前、臨床I/II期和臨床III期項目數量大增，（2）毛利率擴闊至41.8%；及（3）政府補貼增加到8,000萬元人民幣。

未完成訂單額高達46億美元，鎖定未來增長。未完成訂單總額按半年增長27%至46.3億美元，其中3.07億美元為1H19簽訂的新訂單。

疫苗合同研發生產服務將從21年度起貢獻收入。合同研發生產服務(CDMO)將成為日益重要的增長點。管理層預期從20年度起商業化的藥品將收取授權金。

純利複合增長47%。調整後的模型顯示純利和收入到21年度的三年複合增長率分別為 46.5% / 48.3%。

高估值合理。我們維持買入評級，並將目標價略調低至100.5港元，相等於19/20年度市盈率120/89倍。可能引發重新評級的催化劑包括：（1）更多合同研發生產服務收入入賬；（2）更多IND項目步入臨床III期；及（3）里程碑收入及規模經濟促使盈利能力提升。

中國三分之二央企引進社會資本 寶武馬鋼合併 藥品集中採購擴展至全國

國資委:混改穩步推進 三分之二央企引進社會資本

國有資產監督管理委員會副局長稱，中國在國有企業混合所有制改革中取得了穩步進展。到目前已有三份之二的央企引入非國有資本，逾一半國有資本源自上市公司。國企改革的主要任務是提高國有資產的效率和競爭力。

寶武鋼鐵集團與馬鋼集團簽署重組實施協議

中國寶武鋼鐵集團與馬鋼集團重組實施協議，安徽省國資委將向中國寶武劃轉其持有的馬鋼集團 51%股權。合併後，兩者粗鋼產量排全球粗鋼產量第二。預料中國寶武將作為行業領先者繼續購併購同業，於長遠形成具有較強競爭力和行業話語權的超大型鋼鐵企業集團。

藥品集中採購及「4+7」試點擴展至全國 擬中標價平均降幅 59%

25 個省份和新疆生產建設兵團參與下，「4+7」藥品集中採購試點擴圍至全國。投資者已預期藥品集中採購會為藥價構成下降壓力，惟今次擴展至全國性招標的價格仍較預期低，對醫藥板塊利淡。長線而言，具強勁藥品研發線的企業可抵禦藥品價格下調的影響。

中美貿易戰暫休 歐亞利率皆下調

美國方面，中美雙方的貿易糾紛有暫時休戰的跡象，中美雙方將在下週安排見面，包括貿易逆差、開放市場等議題。市場關注11月中美領導人會見面，並帶來轉機。

美國方面，美國聯儲局如市場預期減息0.25%。聯儲局會利率點陣圖顯示，今年年尾利率為1.90%，暗示今年不會再減息。

本週出現的回購市場(Repo)拆息抽升事件，令隔夜回購由2%升至10%，聯儲局主席鮑威爾回應聯儲局將會繼續進行回購操作，讓市場回復穩定，規模至少300億美元。

沙地阿拉伯石油設施於週六遭受10架無人機襲擊，導致石油產量減少一半。沙地亞拉伯表示，是次襲擊不影響沙地亞美上市過程，並預期數星期內回復原油產量。

歐洲中央銀行意外宣布於今年11月重啟量化寛鬆措施，規模為每月200億歐元，並降低隔夜儲款息率0.1%。

日本央行維持現行利率不變，但暗示下月可能採取措施，低利率最少維持至2020年春季，預期通脹率為1%。

中國方面，8月份經濟數字於投資及消費等數字低於預期，而人民銀行本週一已正式實施降準，週中雖然仍有為中期借貸便利(MLF)續期，仍回籠資金1,450億。市場憧憬利率有可能下調。

IPO-百威亞太(1876 HK)(認購)：估值合理的具價值品牌啤酒商

投資觀點

- 核心盈利增長超15%，以利潤率改善為主要增長點。百威18年度/19年度首季收入增長10.5%/1.4%，純利增長68%/12.7%（撇除重組相關費用後的核心盈利在1Q19增長20%）。期內毛利率擴闊0.2/2.1個百分點，而銷售及一般行政開支則持續減少。最新運營數據顯示，1H19收入/核心息稅前盈利增長0.3%/17.3%。除規模經濟效應之外，沿著品牌價值鏈向上移動的「高端化」策略亦是提高利潤率的驅動力。

- 新加坡GIC為基石投資者。作為基石投資者，新加坡政府外匯全球投資部門GIC承諾認購10億美元的股份，相當於佔總股權約2%。母公司百威集團在其上市後將持有90.5%股權。

- 主要風險：（i）主要市場的政治、稅收和監管環境變化；（ii）匯率波動；及（iii）經濟明顯衰退。

債市：中美貿易糾紛暫時休戰 市場預期聯儲局再減息

市場概況

中美雙方均在關稅問題上釋出善意並安排於下星期會面討論包括貿易逆差、開放市場等議題。另外，歐洲中央銀行宣布於今年11月重啟量化寛鬆措施，並降低隔夜儲款息率0.1%至-0.50% 。

債市走勢

中美雙方的貿易糾紛有暫時休戰的跡象，中美雙方將在下週安排見面，包括貿易逆差、開放市場等議題。美國將會延後2,500億中國輸入美國產品關稅兩星期至10月15日，而中方亦首次公布豁免美國貨關稅清單，並對農產品及豬肉等產品向美國正式詢價。按美國總統特朗普表示，美國可能會與中國簽定臨時協議，但他仍傾向達成全面協議。

美國聯儲局將於下週議息，市場預期聯儲局將於本次會議中，再度減息0.25%。

沙地阿拉伯石油設施於週六遭受10架無人機襲擊，導致石油產量減少一半，約每日570萬桶，而美國總統特朗普已授權必要時可動用戰績石油儲備。

受中美雙方貿易糾紛有緩和跡象，市場氣氛轉好下，美國5年期國債孳息率一週由1.50%點子擴闊25點子至1.75%。美國10年期國債孳息率一週由1.64%擴闊26點子至1.90%。

日本央行亦將於下星期議息，由於利率已處於負利率區間，央行正考慮以何種工具應對全球需求疲弱下的經濟。

中國方面，降準正式實行，而週中到期的中期借貸便利MLF並未獲得續期，人民銀行只透過逆回購投於535億人民幣。由於通脹憂慮升溫及社會融資等數據向好下，離岸人民幣兌美元一週由7.1178升至7.0467；在岸人民幣則由7.1220升至7.0793。

中國宏觀政策： 人行降準 進出口疲軟 推行電動車

人民銀行宣布降準 0.5 個百分點

人行宣從本月 16 日起，全面下調金融機構存款準備金率 0.5 個百分點。此外再額外對僅在省級行政區域內經營的城商行，定向下調存款準備金率 1 個百分點。人行預期今次降準可以釋放 9000 億元人民幣長期資金，將每年降低銀行資金成本 150 億元，降低貸款實際利率。然而，亦會對人幣民構成眨值壓力。

中國 8 月進出口仍然疲軟

根據海關總署(GAC)公佈的數據，中國 8 月份商品出口按年增長 2.6%，而進口減少 2.6%。由於對美國的出口大幅放緩，上個月中國的出口意外地下降。預計未來幾個月出口增長將進一步放緩，因美國將將於 10 月 1 日和 12月 15 日向中國進一步徵收額外關稅。

傳中國計劃至 2035 年電動車佔全國汽車銷售的 60%

工業和信息化部(MIIT)正在牽頭制定中國 2021 至35 年汽車行業發展規劃。目前，電動汽車(包括全電動汽車和插電式混合動力汽車)佔中國汽車總銷量約 5%，最新提案顯示中國仍有意主導全球電動汽車市場。另一方面，此舉也將推動國際汽車製造商在世界上最大的汽車市場加快發展電動車產品。

資金流向監察 ：港房反彈 建材保持上行

一周回顧：

恆指上週從低位大幅反彈1,000點，因香港政府宣佈正式撤回逃犯條例修訂，加上中美兩國確定下月恢復貿易談判。板塊動力略有改善。

本周投資主題：

港房：港府宣佈正式撤回《逃犯條例》修訂，令到本地政治確定性得到部份緩解，並促使板塊資金和市值上週反彈。該板塊自7月以來調整20%，在某些程度上反映了短期政治動亂，同時亦吸引投資者重返市場進行抄底。此外，美聯儲局的立場轉為更加溫和，而這亦將有利於支撐本地樓價。新地（16）上週主導板塊資金流。隨著更多住宅物業按期落成及入賬，下半年度業績預計將明顯改善。

建材：雖然宏觀經濟疲弱，但在嚴格的行業監管下，水泥價格仍保持週期性上行。中國建材（3323）上週主導板塊資金。公司1H19純利增長51%至58億元人民幣，增幅較預期強勁。華潤水泥（1313）上週亦吸引大量資金流入。投資者預期公司最可從廣東和廣西的區域性需求中受惠。

中國宏觀政策: 24億元補貼應對物價上漲 醫藥帶量採購擴張正式啟動

中國宏觀政策一周熱點

中國發放 24 億元補貼應對物價上漲

為了減輕物價上漲對中國部份困難民眾生活的影響，中國各地自 4 月份以來已累計向符合條件的生活困難民眾發放了總數達到 24 億元人民幣的價格臨時補貼。該計劃惠及9,000餘萬人次。7 月份中國食品價格較去年同期上漲 9.1%，特別是豬肉價格較去年同期上漲 27%，而新鮮水果價格上漲 39.1%。最新的價格補貼即為其中的最新舉措之一。

中國有序推進「煤改氣」，以確保今冬天然氣供應

國家發改委、國家能源局近日聯合表示，今冬明春保障天然氣安全穩定供應仍面臨較多困難和不確定性。「煤改氣」作為中國控制環境污染的戰略決策之一，煤改氣只是中國清潔能源發展的一個主要方向，替代清潔能源的方式可以多種多樣，更需要因地制宜。

醫藥帶量採購擴張正式啟動並公布招標文件

藥品帶量採購擴張正式啟動。此次集採擴面將在山西、內蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、江蘇、浙江等 25 個地區推開，涉及第一批試點的 25 個中標產品。投資者已預期醫藥帶量採購將在全國逐步推行，對價格下降的壓力已相當程度上反映在估值下調。當局早前引進「多家中標」新規，容許數間藥企同時中標，使價格競爭不致太激烈。

股市：資金流向房地產信託基金及建材

一周回顧：

中美貿易衝突未進一步激化，恆指上週得以企穩於26,000點。其中基建、IT硬件和組件、天然氣和電信設備板塊位於弱勢區。同時，互聯網和軟件板塊進入看漲區。

本周投資主題：

房地產信託基金(REIT)：投資者認為該板塊資金流穩定、息率吸引以及資產價值豐厚，而短期政治混亂正好可以提供抄底機會。上週板塊資金流由藍籌股領展（823）所主導。冠君（2778）的資金流亦見底回升。位於核心商務區的商用物業幫助公司維持租金增長，而且零售租戶的續租率亦較高。

建材：雖然宏觀經濟表現疲弱，但全國水泥價格指數保持在140以上。中國建材（3323）上週主導板塊資金。海螺水泥（914）上週吸引大量資金流入。塑料管道生產商中國塑聯（2128）的市值和資金流入量均大幅上升。

中國反對貿易戰升級 美國要求企業撤出中國

市場概況

中國副總理劉鶴表明堅決反對貿易戰升級，願以冷靜態度磋商與合作解決問題，並歡迎美方表示誠意及作出實際行動，暫時並未對美國最新一輪反制措施作出回應，而中方表示原計劃9月進行的磋商仍在商討中。

債市走勢

美國方面，繼上星期的中美雙方於關稅問題上相互的反制措施後，中國表明堅決反對貿易戰升級。而美國總統特朗普要求美國企業撤出中國。

美國聯儲局主席鮑威爾將於9月6日出席蘇黎世活動時，發表經濟前景和貨幣政策講話，其後將會進入議息會議前的靜默期。

日本央行本月再次減少買債規模以阻止日本國債孳息率繼續下滑，而日本10年期國債孳息率歷史低點-0.3%只距離1點子。

中國方面，央行行長表示將敦促銀行儘快實現新貸款以貸款市場報價利率(LPR)來發放，以推動貸款利率進一步下降，幫助小微企業融資困難及成本高等問題。

8月份中國官方PMI指數為49.5，連續第4個月下跌，而服務業PMI指數則為53.8，較上月升0.10。