聯儲局何時開始加息及縮表?

上星期四凌晨，聯儲局在議息會議結束後宣佈維持現有貨幣政策不變。目標利率維持在 0% 的水平。買債計劃如期在今年 3 月份時結束。

雖然如往常般，聯儲局鮑威爾沒有明確指出會在 3 月份的議息會議時啟動加息。但聯儲局在議息後聲明中提及︰聯儲局預計很快將達至合適的時間去上調聯邦基金目標利率 (the Committee expects it will soon be appropriate to raise the target range for the federal funds rate) 這句話令市場進一步認定 ，聯儲局將會在 3 月份啟動加息。

鮑威爾提出今次縮表的啟動時間，可能會比上一次的經驗早上一次，聯儲局在啟動加息後近兩年才啟動縮表。而且，由於通脹高企、而經濟亦表現強勁、再加上現時資產負債表的規模大幅高於上一次，令聯儲局很可能會較上一次早啟動縮表，而縮表的速度亦很可能較上一次快。

美股下跌，後市注視聯儲局收水步伐及國債息率

上星期，科技股和美股持續錄得下跌，美國納斯達克指數跌7.5%，美國標普500指數跌5.6%，若以單一星期表現計，跌幅都是2020年3月份以來最大的。美國納斯達克指數︰從上年底的高位計，現時的下跌幅度已達13%。

美國納斯達克指數︰不過，若和疫情發生前的高位比較，現時的跌幅仍不算十分巨大，因為即使和疫情發生前的最高位比較，現時仍有40%的升幅。

美國標普500指數︰和今年初的最高位比計，現時的下跌幅度約8%。若和疫情發生前的高位比較，現時的跌幅仍不算十分巨大，因為即使和疫情發生前的最高位比較，現時仍有30%的升幅。

科技股能否抵受加息的陰霾/ 要從往日的超高估值中回歸合理？

現時，納指從高位下跌13%，並未完全反映納指成份股的整體表現，因在納指所有成份股中，有超過1/3已從過去52星期高位下跌了超過 50%。反映現時納指的跌幅只有13%，主要仍是由少數的重鎊股支撐著。如果連這些重鎊股最終都被拋售，納指沽壓持續的可能性將會大幅增加。

納指市盈率︰經過近日的下跌後，估值仍然大幅高於過去十年的最高點。納指預測市盈率︰經過近日的下跌後，估值仍然大幅高於過去十年的最高點。

納指市銷率︰現時為約3倍，勉強算回落至疫情發生前的最高位。但要小心，市場樂觀時，當然可將收入增長視為重大利好因素，但始終收入不等於盈利，因有高收入不代表有錢賺，這正正是不少科技股的「痛點」。單有收入增長、而未有盈利。

後市注視聯儲局收水步伐、國債息率的上升速度

因為觸發近日科技股/股市下跌，很大程度和聯儲局加快收水步伐、令國債息率上升，因而令高估值股份出現受壓。市場擔心聯儲局的收水步伐會大幅加快，因通脹居高不下的情況持續，尤其是近日疫情在全球再次出現嚴重的惡化，今市場擔心全球供應鏈會再次出現受阻，令物價出現進一步上升的風險。

而聯儲局在上年12月份的議息會議上，聯儲局已決定加快結束整個買債計劃，由原本今年6月份結束，現改為今年 3月份結束。市場亦預期聯儲局很大可能會提早在今年3月份啟動加息，並在今年內宣佈啟動縮減資產負債表規模。

美國十年期國債孳息率︰近日持續錄得反覆的上升，上星期更曾一度升至近1.9%。美國兩年期國債孳息率︰近日持續錄得大幅的上升， 上星期升穿1%水平。

今個星期三，聯儲局將舉行議息會議。到時，市場將有更多資料，以了解聯儲局政策的最新可能去向。聯儲局是否在3月份就啟動加息，如果真的在3 月份啟動加息，加息幅度會否大至0.5%？對於聯儲局在今年內是否啟動縮表，包括何時啟動縮表、以至如何落實縮表，聯儲局會否對此向市場提供更多的指引？

低波動性及持續盈利的醫療保健行業

新型冠狀病毒爲醫療行業提供短期催化作用。在大流行之前，治療的創新是一個長期的趨勢。由於現在重點放在新型冠狀病毒的治療和疫苗上，創新正在加倍增長。 例如，基因組學正在幫助研究人員了解冠狀病毒的 mRNA。mRNA 測序的突破使科學家能夠快速解碼該疾病。這實際上促進藥物研發和疫苗的實驗性試驗。無論短期或長期，投資醫療保健行業均是一個不錯的選擇。

為什麼投資醫療保健行業?

1. 可靠持續的盈利增長。截至2021 年1 月31 日醫療保健行業的3年收益增長了16%，而MSCI世界指數的收益下降了23%。

2. 低波動性主題，但無需支付溢價。從歷史數據來看，相對於環球股票市場， 健康護理行業下行風險較低。於2020年2月至3月期間MSCI World Index下跌34%，MSCI World Health Care Index下跌27%。健康護理行業與全球股票存在19% 折讓，估值較於長期平均水平低1 個標準差。

今日為大家帶來貝萊德世界健康科學基金︰

基金全方位捕捉醫療板塊機遇4 大板塊︰生物科技、藥廠、醫療設備及器材供應商(醫療保健設備及服務、生命科學工具及服務)、醫療保健服務與管理 (醫療供應商及服務、保健科技)。過去10年貝萊德世界健康科學基金上升了314.18%。

投資也可保護環境?

2022年剛剛開始，許多人為自己訂下新年目標，除了關於個人進步的目標外，不少人希望新一年為保護地球環境出一分力，素食是其中一個方法。近年素食文化盛行，素食者相信素食對環境和健康都會帶來好處。聯合國環境規劃署（UNEP）的研究指出純素飲食的用水量比肉類飲食少五倍。除了選擇素食，投資也可保護環境。今日為大家帶來貝萊德營養科學基金，過去一年回報為13.24%，基金 80% 的投資組合符合可持續發展目標*，新一年新投資選擇︰

                     

植物肉減少了大量碳排放︰

農牧業產生的溫室氣體佔全球的25%。如採用100%植物肉，如Beyond Meat Beyond Burger可減少99%用水量，減少93%土地用量，溫室氣體排放量減90%。美國人平均每週吃三個漢堡，如果將當中的一個替換為Beyond Burger則相當於減少了1,200 萬輛汽車在路上行駛，所節省的能源足夠 230 萬戶家庭使用。

基金公司主要投資於食物供應鏈出現革命性改變的公司包括種植、加工、包裝、分銷、零售、消費品。以下為一些公司例子︰

農場對資源的依賴性降低︰農業設備製造商John Deere，推出See & Spray 科技，將除草劑精確性地噴到雜草上，可減少90% 的除草劑使用量，有望減少全球25億磅除草劑的使用。

更高效的供應鏈︰環球線上雜貨解決方案提供商Ocado，食物的浪費量少實體超市Tesco15 倍，2012年至 2018 年二氧化碳排文放量降低 1/3。

健康及可持續飲食︰環球領先的生鮮產品公司TotalProduce，全部22項業務均採用可再生能源電力、每公斤水果的碳足跡為行業最低。

*聯合國可持續發展目標(SDG)︰於2015 年9 月，世界各國領導人同意通過《2030 年可持續發展議程》，讓世界走上可持續發展之路。該議程包括17 個可持續發展目標（SDGSDG），其中規定了可持續發展的社會、經濟和環境層面的量化目標，所有這些目標都將在2030 年實現。

2022年和2021年將有甚麼不同？

1. 財政和貨幣政策對經濟和股市的支持力度

財政政策的支持力度將會有所減退 (2020年12月，美國政府推出了一個規模達9000億美元的刺激經濟方案；2021年3月，美國政府推出了一個規模達1.9萬億美元的刺激經濟方案；兩個刺激經濟方案的規模合共2.8萬億美元，是美國一年經濟總量的10%有多)。

預期在2022年，財政政策對經濟和企業的支持，應該會不及2021年般大！貨幣政策的支持力度亦將會有所減退 (2021年11月，聯儲局已宣佈啟動減少每月買債規模；2021年12月，聯儲局更宣佈在 2022年初將加快縮減每月買債規模、並預期在2022年3月結束整個買債計劃；市場亦預期在2022年，聯儲局會開始啟動加息，而加息亦不止於一次)。

2. 企業盈利增長

市場預期2021年按年升幅達47.2% (當中，今年首三季的業績已公佈，只有今年第四季的業績是未公佈、 是預測的)。

市場預期2022年按年升幅為8.4%。

3. 國債息率

由於通脹持續高企、再加上受到聯儲局有可能加快收緊貨幣政策所影響，國債息率在2022年很可能出現持續的上升。債息上升將有可能對股市的估值造成下調的壓力。

4. 其他的因素︰疫情、加稅 (相信美國政府在2022年能落實加稅的機會並不算十分大，這個風險很可能可以刪除)、國與國的衝突 (中美之間的衝突、英歐之間的衝突)、通脹問題 (能否如市場現時所預期般在年中開始出現放緩)。

2022年香港最優惠利率會加嗎？

即使美國聯儲局真的在明年啟動加息，而且不只加息一次。相信香港銀行在明年會跟隨美國加息，而加最優惠利率的可能性都不是太大！香港銀行最優惠利率名義上是銀行給最重要或信用質素最佳的客戶放貸的基本貸款利率。銀行最優惠利率是由各間銀行自行決定的。現時，銀行普遍以最優惠利率減某個百分比，作為批出樓宇按揭、企業或私人貸款的貸款利率。香港最優惠利率不會加的原因如下︰

1. 這只是因為最優惠利率不是一個市場利率，而是一個由香港銀行本身所決定的貸款利率指標，所以香港銀行有能力決定它的高與低。

2. 由於在過去的減息週期中，香港銀行沒有完全跟足美國聯儲局的減息步伐，所以在之後的加息週期中包括今次，令香港銀行都有空間在聯儲局首幾次加息時，都不用跟隨加息。

例子一︰自 2007 年美國發生次按危機、以至 2008 年出現金融風暴。美國聯儲局合共減息5.25%，但當時的香港銀行，只將最優惠利率下調 2.75%。

例子二︰聯儲局在 2015 年底啟動加息週期，直至 2019年。美國聯儲局合共加息 2.25%。但當時的香港銀行，只將最優惠利率上調0.125% 。當時正正是由於香港銀行在 2007 年至2008 年沒有完全跟足美國減息，令香港銀行有空間在美國加息初期不用跟隨美國加息。

例子三︰2019 至 2020 年在中美發生貿易衝突、再加上疫情來襲，美國聯儲局再次啟動減息週期，美國聯儲局合共減息 2.25%，但當時的香港銀行，只將最優惠利率下調0.125%。

因此相信最少在美國聯儲局首四次加息時，假設每次只加 0.25% 計，香港銀行都很大可能不會跟隨、並不會把最優惠利率作出上調。

健康護理行業在跌市中防守性高

南非新變異株Omicron上星期五突襲全球至少 5 國，引發美股大跌，道瓊盤中一度暴跌逾 1,000 點，最終下跌逾 900 點。航空郵輪股、零售股暴跌，油價自9月底來，跌破70美元。市場對主要央行升息預期迅速降溫，資金奔向日圓、美債等避險資產。相反逆市上揚的股票有健康護理股票，特別是疫苗股，例如Moderna 於上星期五上升了超過20%。數據顯示MSCI世界健康護理指數的下跌防禦比率，平均為MSCI世界指數的51%，可見健康護理行業在跌市中防守性較高。除了防守性較高，投資健康護理行業還有以下原因。

為什麼投資在健康護理行業？

1. 創新科技：生物科技創新速度加快以應對迫切的醫療需要。例如人類基因組計劃已於2,000年完成，基因測序應用於包括靶向癌症治療，產前篩查以及罕見遺傳疾病的治療，該計劃耗時13年，所用成本超過30億美元。基因測序技術近年迅速發展，現時每一組基因排序成本降至1,000美元以下。

2. 人口結構：全球人均壽命延長，人口老化，健康護理支出增加。健康護理計劃65歲以下成人人均開支為$6,125美元，65歲以上成人增至會$18,424美元，為前者的三倍。

3. 全球化：生活水準提高帶動全球健康護理開支上升，如美國人均醫療保費支出平均每年8,000美元。

4. 分散投資及防守性：根據往績，該行業與大市的相關性一直處於較低水準以及在整體市場下跌時防守性較佳。如2/2020 - 3/2020，MSCI世界指數下跌23.53%，MSCI世界健康護理指數下跌13.88%。

今日為大家介紹駿利亨德森環球生命科技基金，過去一年上升21.80%，投資於解決龐大醫療需求或提升醫療體系效率的公司，旨在建構涵蓋行業內各個子類別（製藥、生物科技、健康護理服務和醫療器材）的均衡投資組合。以下為基金團隊選股的方法。

1. 獨有的基本面研究，通過以下方法物色投資機會：醫生訪問、醫療會議、科學文獻、與業界接觸、管理層會議、客戶問卷調查、專有數據庫。另外透過財務模型︰模擬成分、收益表、資產負債表和現金流量表、財務相關報表、估值工具來挑選股票。比起一般散戶只透過消息、新聞來選股更專業及可靠。

2. 嚴謹的投資程式︰分散投資於各行業、地區及不同市值。組合建構︰持股量70 –100。投資組合中有85%-90%的股票屬「買入」或「強烈買入」評級。非美國持股量占20% – 40%。分散投資於不同分類行業及市值︰25% – 40%製藥、25% – 40%生物科技、15% –30%裝置及醫療科技、10% –20%健康護理服務。

3. 建構價值風險框架︰評估在預期內任何最極端情況下所引發的下行風險。限制持倉規模，以致最壞情況對投資組合的影響不超過100個基點。例如若最壞情況是股價下跌50%，持倉規模將不會超過2%。

4. 可能出售股票的原因：股價升幅反映駿利亨德森估計的股票內在價值; 公司或行業基本面因素改變或基金經理認為具競爭力的優勢已惡化; 投資組合出現新理念，而基金經理認為這可帶來更佳的風險/回報機會; 持倉規模超出「價值風險」參數。