2022年香港最優惠利率會加嗎？

即使美國聯儲局真的在明年啟動加息，而且不只加息一次。相信香港銀行在明年會跟隨美國加息，而加最優惠利率的可能性都不是太大！香港銀行最優惠利率名義上是銀行給最重要或信用質素最佳的客戶放貸的基本貸款利率。銀行最優惠利率是由各間銀行自行決定的。現時，銀行普遍以最優惠利率減某個百分比，作為批出樓宇按揭、企業或私人貸款的貸款利率。香港最優惠利率不會加的原因如下︰

1. 這只是因為最優惠利率不是一個市場利率，而是一個由香港銀行本身所決定的貸款利率指標，所以香港銀行有能力決定它的高與低。

2. 由於在過去的減息週期中，香港銀行沒有完全跟足美國聯儲局的減息步伐，所以在之後的加息週期中包括今次，令香港銀行都有空間在聯儲局首幾次加息時，都不用跟隨加息。

例子一︰自 2007 年美國發生次按危機、以至 2008 年出現金融風暴。美國聯儲局合共減息5.25%，但當時的香港銀行，只將最優惠利率下調 2.75%。

例子二︰聯儲局在 2015 年底啟動加息週期，直至 2019年。美國聯儲局合共加息 2.25%。但當時的香港銀行，只將最優惠利率上調0.125% 。當時正正是由於香港銀行在 2007 年至2008 年沒有完全跟足美國減息，令香港銀行有空間在美國加息初期不用跟隨美國加息。

例子三︰2019 至 2020 年在中美發生貿易衝突、再加上疫情來襲，美國聯儲局再次啟動減息週期，美國聯儲局合共減息 2.25%，但當時的香港銀行，只將最優惠利率下調0.125%。

因此相信最少在美國聯儲局首四次加息時，假設每次只加 0.25% 計，香港銀行都很大可能不會跟隨、並不會把最優惠利率作出上調。

健康護理行業在跌市中防守性高

南非新變異株Omicron上星期五突襲全球至少 5 國，引發美股大跌，道瓊盤中一度暴跌逾 1,000 點，最終下跌逾 900 點。航空郵輪股、零售股暴跌，油價自9月底來，跌破70美元。市場對主要央行升息預期迅速降溫，資金奔向日圓、美債等避險資產。相反逆市上揚的股票有健康護理股票，特別是疫苗股，例如Moderna 於上星期五上升了超過20%。數據顯示MSCI世界健康護理指數的下跌防禦比率，平均為MSCI世界指數的51%，可見健康護理行業在跌市中防守性較高。除了防守性較高，投資健康護理行業還有以下原因。

為什麼投資在健康護理行業？

1. 創新科技：生物科技創新速度加快以應對迫切的醫療需要。例如人類基因組計劃已於2,000年完成，基因測序應用於包括靶向癌症治療，產前篩查以及罕見遺傳疾病的治療，該計劃耗時13年，所用成本超過30億美元。基因測序技術近年迅速發展，現時每一組基因排序成本降至1,000美元以下。

2. 人口結構：全球人均壽命延長，人口老化，健康護理支出增加。健康護理計劃65歲以下成人人均開支為$6,125美元，65歲以上成人增至會$18,424美元，為前者的三倍。

3. 全球化：生活水準提高帶動全球健康護理開支上升，如美國人均醫療保費支出平均每年8,000美元。

4. 分散投資及防守性：根據往績，該行業與大市的相關性一直處於較低水準以及在整體市場下跌時防守性較佳。如2/2020 - 3/2020，MSCI世界指數下跌23.53%，MSCI世界健康護理指數下跌13.88%。

今日為大家介紹駿利亨德森環球生命科技基金，過去一年上升21.80%，投資於解決龐大醫療需求或提升醫療體系效率的公司，旨在建構涵蓋行業內各個子類別（製藥、生物科技、健康護理服務和醫療器材）的均衡投資組合。以下為基金團隊選股的方法。

1. 獨有的基本面研究，通過以下方法物色投資機會：醫生訪問、醫療會議、科學文獻、與業界接觸、管理層會議、客戶問卷調查、專有數據庫。另外透過財務模型︰模擬成分、收益表、資產負債表和現金流量表、財務相關報表、估值工具來挑選股票。比起一般散戶只透過消息、新聞來選股更專業及可靠。

2. 嚴謹的投資程式︰分散投資於各行業、地區及不同市值。組合建構︰持股量70 –100。投資組合中有85%-90%的股票屬「買入」或「強烈買入」評級。非美國持股量占20% – 40%。分散投資於不同分類行業及市值︰25% – 40%製藥、25% – 40%生物科技、15% –30%裝置及醫療科技、10% –20%健康護理服務。

3. 建構價值風險框架︰評估在預期內任何最極端情況下所引發的下行風險。限制持倉規模，以致最壞情況對投資組合的影響不超過100個基點。例如若最壞情況是股價下跌50%，持倉規模將不會超過2%。

4. 可能出售股票的原因：股價升幅反映駿利亨德森估計的股票內在價值; 公司或行業基本面因素改變或基金經理認為具競爭力的優勢已惡化; 投資組合出現新理念，而基金經理認為這可帶來更佳的風險/回報機會; 持倉規模超出「價值風險」參數。

表現亮麗的歐洲為投資的另一選擇

較早前提及歐洲成為年初至今最好表現的主要市場之一︰MSCI 歐洲指數年初至今上升14%。有關利好歐洲市場的基本因素，可參考以前的文章。歐洲市場較少香港人留意，今日為大家帶來另一隻表現出色的木星歐洲增長基金，年初至今上升27%，跑贏MSCI 歐洲指數。

1. 歐洲是全球主要經濟地區之一，雲集眾多世界級的龍頭公司及中小型專門企業。木星歐洲增長基金投資的公司源於歐洲，但業務足跡卻偏佈全球，他們的長期財富並非依賴於歐洲的經濟增長。

2. 聚焦增長的優質企業︰歐洲增長基金尋找市場門檻高、具有可持續競爭優勢以及行業經濟特性吸引的公司。這些公司會把長期複合增長的資本再投資於業務之上，獲取高的回報率，有助帶動業務價值增長，為投資者締造吸引的長遠增長。

3. 歐洲增長基金將環境、社會及管治（ESG）因素融入到投資組合的篩選。

4. 木星歐洲增長基金投資主題多元化︰持續人口老化、人口增長、自動化、環境、消費者行為、數碼化等等。投資團隊觀察到疫情大幅加快轉型至網上銷售，可能會加快部分長期結構性增長趨勢。例如，在家工作的安排顯然推動網上銀行服務增長。例如︰Adidas在應用數碼科技改善業務營運及銷售方面領先市場，由與實體零售夥伴合作轉而投資於自己的商店、網站及應用程式，鞏固對其競爭對手的優勢。又例如︰政府亦投資於綠色經濟以作為刺激經濟活動，而領先市場的公司將會加速推行數碼化及自動化業務流程的計劃。

科技企業好業績，不能蓋過市場上的隱憂

美國企業業績優於市場預期，帶動美股、以至全球股市在上星期繼續錄得上升。

在標普 500 指數中已公佈第三季度業績的企業約當中的 150 間，盈利優於市場預期的比率為82%，大大高於歷史平均的 66%。

繼美國銀行業後 ，美國一眾科技企業亦普遍交出不錯的成績表，除了上星期四公佈業績的蘋果和亞馬遜外。

但好的業績相信不能完全蓋過市場上仍存在著的隱憂。市場上仍存在的隱憂包括經濟增長出現明顯放緩 ︰ 不管是中國或是美國 ，第三季度經濟增長都出現大幅的放慢。通脹壓力持續高企 ︰ 將持續對經濟、企業盈利、以至央行政策造成壓力。

從蘋果和亞馬遜的業績以至從其他公司的業績所反映，以下的負面因素將會對企業盈利造成持續、甚至更大的影響。原材料供應緊張，令生產受到制約有生意都未必做得到如蘋果聲稱受原材料供應短缺所影響 ，對蘋果產生約 60 億美元的影響；美國兩大車廠通用和福特，都因為晶片短缺而令過去一季的生產數量受到嚴重的影響。成本上升令毛利受壓，如亞馬遜預計在未來一季，受疫情影響而增加的開支將達數十億美元，可能佔去亞馬遜一半的盈利。

國債息率正由「大幅利好股市」轉變為「不再利好股市」？

受到通脹持續維持高企的壓力，全球不少國家的央行都正開始、甚至已開始啟動收緊其貨幣政策。在今年之內，已有不少發達國家的央行已開啟了貨幣政策的收緊，如澳洲、新西蘭、加拿大、 南韓等，部分央行縮減了買債規模、部分央行 甚至已啟動了加息！不少新興國家的央行，更一早已被迫要大幅加息以對抗通脹，如巴西、俄羅斯等。

以美國為例子︰即使美國聯儲局還未啟動收緊其貨幣政策，但美國國債息率已先行大幅上升，現時已升至接近疫情發生前的水平。現時全球國債息率已開始不低、甚至不少國家的國債息率已高於疫情發生前的水平。債息水平已不再那麼有利於經濟復甦。更重要的，是不再那麼有利於刺激股市上升！債息上升對經濟不利、對企業盈利不利 (除了銀行以外)、亦會對股市估值帶來壓力。

1. 債息上升代表借貸成本/存款收益上升，有可能令消費者的消費意欲下降，令消費減少。債息上升代表借貸成本/存款收益上升，有可能令企業家作出投資的意欲下降，令企業投資減少。

2. 債息上升代表借貸成本上升，令企業的借貸成本增加，對企業盈利產生負面影響。

3. 除了是剛才提及債息上升會對經濟和企業盈利帶來負面影響外，更重要的是債息上升會對股市估值帶來下調的壓力。自疫情發生後，由於全球大部分央行都同時大推超寬鬆貨幣政策以支持經濟復甦，這為市場帶來無限的游資和超低的息率 (甚至是負息率)，令市場資金過多、過度地追逐股票投資 (令不少股票的估值大幅高於正常/應有的水平)。

債息和股市估值的關係？股市估值，一般來說可反映一隻股票的價格是便宜，還是貴。假設所有因素不變下，債息的高低可令投資者對股票的估值產生很不一樣的看法！舉例來說，假設有一間公司一年能有1億的盈利 (為了簡單起見，假設盈利年年不變，不會減少、但亦不會增多)，您估投資者會願意用多少錢去買這間公司？對於這個問題，答案和市場息率存在著一定的關係的。

A. 1年1億盈利︰如果市場息率是10%的話，投資者不會出多於10億去買，因為10億的10%，正正就是1億 (因為如果市場息率是10%，投資者只要放10億作存款/作債券投資，亦可從市場收到每年1億的收益)。

B. 如果市場息率跌至5%的話，投資者可能會出到20億去買，因為20億的 5%剛好是1億。

C. 如果市場息率跌至1%呢？投資者可能願意出到100億去買，因為100億的1%就是1億。

以上的例子清楚說明，市場息率對資產價格的影響力有多大？現時市場息率上升，所以出現的影響將會出現180度的轉變，將會是由「正面」 轉為「負面」！

美股︰今天股市指數的水平比疫情發生前高35% 。試想一下，美國今天的經濟情況真的比疫情發生前好那麼多？不要忘記，和疫情發生前相比， 美國現時還有500萬人失去工作、還未能重新投入就業市場呢？

現時美股的估值並不低︰和疫情發生前相比，歷史市盈率較疫情前高22%、預測市盈率較疫情前高 16%。

投資中國市場，選擇行業好重要

於較早的文章提及中國為今年較少數下跌的市場，主要因為內地加強中概股監管政策，主要影響大型企業。MSCI中國指數(包括在A股、在香港及美國上市的中概股)下跌約16-17%。但若只計算中國A股市場，滬深300淨回報指數只下跌了4.1%，因為A股市場較多中小企業，受政策影響較少，下跌較少。如想現在趁低吸納中國A股，可增長持有的時間至3年，減低波動帶來的影響。以下為中國A股市場前景分析︰

1. 中國經濟與金融市場正常化︰中國製造業採購經理人指數超過50。中國9月出口同比增速升至28.1%。

2. 中國受美國制裁的意外結果：由於加快了進口替代，使中國中低端的市場領導者受益，如發展機器人技術、激光產生器、變流器、IC組裝及測試、減速器、晶片清洗等技術。

3. 中國電動汽車的機遇︰產品功能的持續改善以及本地政策支持令電動汽車愈趨普及。預測35年後中國新能源汽車滲透率為70%，40年後為85%。

4. 新型冠狀病毒疫情帶來了結構性趨勢︰中國大力發展科技數字化、本地化，如發展網上購物與服務、進口替代、企業軟件、雲端基建、網絡安全等。另外亦加速了醫療的發展 (預防、診斷)︰預防性藥物及健康補充劑、診斷和治療實力、基建投資及設備升級、更快捷的藥物審批及更理想的研發能力。

5. A股回報較整個中國市場為佳︰MSCI中國及滬深300歷史年化回報(2006.7-2021)分別為9.3%及12.1%。

今日為大家介紹摩根中國先驅A股基金，基金旨在捕捉中國在岸市場的優質增長機會。20多個分析員研究不同產業的300多隻股票，基金經理選出60-80隻股票。基金總資產值為15億美元，過去5年來回報為132.2%。主要投資以下行業︰

1. 科技︰除了智慧手機和電子商務，還有軟體、雲端、進口替代。

2. 健康護理：中國生物外包服務市值在2016年2021年之間，複合增長34.8%。醫療設備：受惠於政府醫療投資，2021年醫療開支所佔中國GDP 7%。創新藥物：研發創造回報。

3.消費者行業：再生能源及電動車受惠於政府政策。現時電動車滲透率為10%，銷售量為300萬。預測於2025年滲透率為20%，銷售量為600萬。必需消費産品優化及行業整合創造增長機會︰2021年中國調味料市場有4,000億人民幣收入。線下消費：行業領導者受益於快速的復甦和近期的週期性反彈︰2020年海南免稅營業額180億人民幣。

美國大行業績超越市場預期

上星期開始，美國企業再次踏入業績公佈期。美國五間大行 (除了高盛，其業績將在今個星期二公佈)公佈了今年第三季度的業績，成績大部分均超越市場的預期。

投行業務收益繼續是銀行收入和盈利上升的主要推動因素，尤其是證券發行、顧問服務、以至資產管理等。

另一個帶動銀行盈利上升的因素，是由於在經濟持續復甦下，不少銀行都可將上年因擔心經濟不景而大幅預留的壞帳撥備作出回撥，變相拉高盈利水平。

美國銀行業業績理想，帶動美股在上星期錄得回升(上星期升1.5%)。