經濟展望 2020

港股的市盈率雖然偏低，但並不吸引

港股經過了 2018 年的明顯回調後，2019 年的整體表現仍然差強人意，整體回報仍然低於全球主要股市指數的回報。其中，恒指和國指全年累計回報率只有 6.4%，較其他主要國際股市指數為低(見圖 1)。港股的每股盈利增長仍然偏低，投資者整體興趣減退。特別是中美貿易戰於 2019 年成為市場的焦點，恒指全年高低位維持在 30,280 點及 24,899 點之間。2019 年的市況仍以「炒股不炒市」為主。

港股 2020 年展望

中國經濟前景相信會在 2020 年有所改善，因此，在整體盈利增長及股息率均見回升的情況下，預期港股的整體估值有望得到上調；相信港股在 2020 年的整體表現會有機會見改善。不過，不少的評論均指出未來中美雙方要進一步達成下一階段的協議，成功機會更低，未能令到投資者的信心恢復。

未來一年對港股有較大影響力的因素

我們預期港股在 2020 年期間，仍然會有多個因素對恒指帶來舉足輕重影響，當中包括：1)美國息率走勢、2)內地經濟增長走勢、3)本地經濟增長方向及 4)中美貿易戰的發展。

我們預期恒指在最樂觀的情況下(中、美經濟均出現增長)，恒指的估值會達到 16倍的市盈率，而合理指數水平為 39,760 點。至於在最悲觀的情況(中、美經濟均出現衰退及硬著陸)，恒指的估值會達到 7.5 倍的市盈率，而合理指數水平為 18,638 點。不過，出現偏低的估值的機會不高。

以現時狀況作為計算的基礎，我們相信恒指的估值應該在 8倍至 12.5 倍之間，相等於恒指在 19,880 點至 31,063 點之間。因此，若果恒指升上 31,000 點，整體估值便會偏向較高的水平，投資者可以考慮先行獲利。恒指若跌近 19,880 點，整體估值便會偏向較低的水平，到時投資者可以考慮重新購入。

資金流向監察：互聯網和軟件看漲 香港金融前景樂觀

一周回顧：

恆指從上週後半週開始反彈，一週累計回升1,189點或4.5%。投資者憧憬中美將很快簽署「第一階段」貿易協定。另外，保守黨在上週五的選舉中大獲全勝，降低了英國無序脫歐的風險。9個板塊進入看漲區，包括IT硬件、組件和分銷、互聯網和軟件等。

本周投資主題：

互聯網和軟件：上週板塊資金流由騰訊（700）主導。公司新推出的遊戲《絕地求生(PUBG)》大獲成功，11月全球收入達1.58億美元。這應有助騰訊維持網絡遊戲業務增長雙位數。阿里巴巴（9988）的資金流入量保持強勁。這家新上市的互聯網巨頭正贏得機構投資者的青睞，快速增長的雲業務尤其吸引。

香港金融：匯豐控股（0005）上週主導板塊資金流。投資者對亞洲銀行業的前景趨於樂觀。投資者從母公司匯控的季報推斷，恆生銀行（11）的經營利潤可望錄得低單位數增長。友邦（1299）吸引大量資金流入。中國降低海外保險商的准入門檻，允許他們最多可以持有中國壽險業務51%的股權。

中國宏觀政策：藥品採購或採用「n—1」中標機制 天然氣產業持續發展 外資保險公司入華更靈活

中國宏觀政策一周熱點

更多第三輪藥品集中採購或採用「n—1」中標機制

從多個管道獲悉，第三輪藥品集中採購規則中標企業數量將採取淘汰機制，總體上採取「n—1」中標，最多6家中標。容許更多藥企中標將加劇競爭壓力。與前兩輪集中採購相比，中標企業數量將發生變化，此輪將採取淘汰機制。對比之前的最多三間藥企中標，將令藥企更難承受降價壓力。

國家石油天然氣管網公司列入國資委履行出資人職責企業名單

經國務院批准，新組建的國家石油天然氣管網集團有限公司，列入國務院國有資產監督管理委員會履行出資人職責的企業名單。管網公司長遠可透過合理配置輸管道資源提升資源運用效率，有助推動天然氣產業的持續發展。預期管網公司將引入社會資本並尋求上市，長遠釋放「三桶油」管網業務資產的價值。

內地外資保險公司管理條例細則:人身險公司外方股比放寬至51%

銀保監會放寬外資人身險公司外方股比限制，將外資人身險公司外方股比放寬至51%。《實施細則》為外資保險公司在市場准入要求方面提供更大的靈活性。近年來中國一直在努力簡化外國投資者的金融市場准入，此舉為在2020年適當時候完全取消外方股比限制預留制度空間。

資金流向監察：互聯網和軟件和教育

一周回顧：

恆指穩企於近期低位。投資者對中美貿易談判前景更趨樂觀，令到恆指上週低開高收。9個板塊進入看漲區，包括重工業、紡織和服裝、教育等。另一方面，醫藥和醫療、IT硬件、組件和分銷等板塊進入潛在下跌區。

本周投資主題：

互聯網和軟件：阿里巴巴在港掛牌上市，令到最近投資者對互聯網板塊的投資情緒改善。板塊資金流由阿里巴巴（9988）所主導，其上市伊始即受到機構投資者的青睞。騰訊（700）的資金流入情況亦有所回升，因其估值正變得更加合理，19/20年度市盈率分別為30.6/25.4倍。金山軟件（3888）的資金流入量亦出現加快。

教育：教育板塊的資金流入情況上週有所改善。由於大市投資氛圍改善以及一些教育股公佈穩健的年報，投資者開始入場抄底。宇華教育（6169）的資金流入量上週回升。同時，東方教育（667）的資金流亦出現改善。公司1H19調整後純利急升88.1%至4.08億元人民幣。

中國宏觀政策：利好新能源汽車產業 著眼長三角一體化

內地新能源汽車產業發展規劃將公開徵求意見

中國工業和資訊化部近日發布《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)(徵求意見稿)》。內容提及，到2025年，新能源汽車市場競爭力明顯提高。中國會完善新能源汽車購置稅等稅收優惠政策。新能源汽車利好政策屬市場預期之內。市場早已預期中國將通過增加新能源汽車購置稅等稅收優惠政策推動行業發展。預期上述政策消息對汽車行業估值不會帶來明顯影響。

發改委調研水泥等原材料漲價原因

內地部份地區焦煤、鋼材、玻璃、水泥等工業原材料價格近期快速上漲，引起國家發展改革委的關注。據傳媒報道，國家發改委相關部門將召開座談會，分析有關原材料價格上漲原因及研判後期走勢。水泥價格高企受供應緊張所帶動，即使當局限制水泥價格也無補於事。預計水泥板塊的限價風險暫仍不會太高。

中國著眼長三角一體化發展

《長江三角洲區域一體化發展規劃綱要》近日公佈，涉及製造業，金融業和服務業等行業的全面發展。到2025年，長三角成為重要的國家創新中心。到2035年，該地區將成為經濟領域最具影響力和最活躍的增長點。《綱要》將長三角地區定位為「全國高品質發展樣板區」，強調高標準建設上海自由貿易試驗區新片區。相信中國將借助上海金融服務，提升區內科技創新和產業融合發展。

資金流向：金融穩定增長 空運板塊資金改善

一周回顧：

恆指失守50天線。在香港政治不確定性持續以及中美貿易協議未見突破等因素下，恆指一週累計下跌1.1%。天然氣板塊進入看漲區，而IT硬件、組件和分銷、建材等板塊處於潛在下跌區。

本周投資主題：

香港金融：友邦（1299）上週主導板塊資金流。公司宣佈任命平安（2318）的聯席CEO李源祥為新任CEO，投資者憧憬此舉將幫助友邦在中國內地的業務發展。此外，投資者預期中國政府將進一步降低國際保險承銷人的准入門檻，而友邦將成為這種趨勢的主要受惠者之一。匯控（0005）上週的資金流入量加大。6.9%的息率為估值下跌空間提供緩衝。同時，投資者推斷，恆生銀行（11）的經營利潤可望錄得低單位數增長。

空運：板塊資金流和市值上週進一步改善。除油價溫和以及人民幣企穩之外，投資者還預期母公司層面發起更多混合所有制改革，從而增強他們的資本結構。積極的機場建設亦有助從長遠而言提高空運量。首都機場（694）的資金流入量上週加快。南航（1055）的資金流亦持續改善。公司公佈10月乘客周轉量（按收入客公里計）增長7.8%。