美國國債孳息率持續上升，會否最終對經濟和市況帶來威脅?

年初至今，美國十年期國債孳息率，已由不足1%，上升至昨天的1.3%水平。市場預期，債息在未來三個月，有可能再進一 步上升至1.5%-1.6%的水平。

債息上升的原因包括：

1. 避險資金流出債市：受惠於市場樂觀情緒持續上升，吸引更多資金轉投至較高風險的股市或其他資產市場。資金流走令債息受壓而上升。

2. 市場對通脹上升的預期升溫：由於市場對經濟復甦變得更樂觀，令市場開始認為通脹將會有所升溫。通脹預期上升令債息受壓而上升。

3. 投資者對美國政府財政的信任度下降：受到疫情出現所影響，美國政府總債務已進一步急升至27萬億美元水平。市場如無足夠需求去吸納所有新發行的新債，債息上升是自然不過。

債息上升本身，在本質上對經濟增長、對企業盈利都有不利的影響：

1. 對於經濟增長方面，因為債息上升會拉動市場借貸成本同時上升，令消費借貸受到打撃，影響消費市道，亦會令投資需求受到影響。

2. 對於企業盈利方面，借貸成本上升會令有欠債企業的成本增加，對企業的利潤率造成影響。

3. 債息上升，會令股市估值有受壓的情況（如市盈率受壓）。

然而，如果債息上升是因為資金流、或通脹預期，對股市都不會是太壞的事。因為：

1. 如果債息上升是因為資金流向，因為有更多資金流入股市，這可抵銷上述各負面影響。

2. 如果債息上升是因為通脹預期上升，因為通脹上升有利企業收入和盈利增加，這可抵銷甚至蓋過債息上升對經濟增長、企業盈利、以至股市估值不利對股市所帶來的負面影響。

債息持續上升，在過去兩星期，已開始被市場所關注。在疫情發生前，債息最低的水平是處於1.5%。

聯儲局可以出手壓低息率嗎?

1. 「出口術」是可以的，如強調超低息環境將持續一段更長的時間，或強調通脹威脅並不如現時市場所預期般嚴重。

2. 但若要實際出手（在市場上買入更多美債以壓低息率），卻不太可行。若要進一步加大，一來有可能會令市場擔心聯儲局是否不看好經濟前景，二來會招致市場認為聯儲局在為美國政府財赤「買單」，反而令美債和美元有進一步下跌的風險。

中國消費潛力巨大

富達國際為我們帶來了最新的中國市場資訊。富達在全球管理的資產達3,710億美元，客戶遍佈全球25個國家。

作者於在2020年12月7日貼文提及，Hyomi自2020年6月成為了富達中國消費動力基金首席經理後，基金表現突飛猛進，股票數目由83隻減少到53隻，持增長股為主，主要改變為增持了非必需消費品、健康護理、轉買平安保險。本基金年初至今升了8.5%，一年上升了53%。

以下是Hyomi最新增持的股票的簡介︰

1. 京東健康

- 京東健康強項在於利用母公司的互聯網流量促進自己的網上藥物零售業務，送藥城市覆蓋200個城市。

- 2020年上半年京東健康的活躍用戶增長為7,250萬人，按年增長35%。同期網站成交金額增長高達79%。截至2019和2020年6月底的六個月盈利約 2.54億和3.71億元，同比增長為46%。

集團亦以半年時間，已賺超出2019年度盈利近8%，反映集團在今年疫情下無受影響，業績表現會為市場帶來進一步驚喜。

2. 榮昌生物製藥

- 主打產品泰它西普(RC18)專門治療紅斑狼瘡症，將成為第一款對應紅斑狼瘡症的國產生物藥，其藥物國內的適用患者人群逾30萬人，可見泰它西普的潛力非常大。

- 榮昌生物的基本面質素頗強，研發平台技術較為廣泛。公司的產品全是自主研發，產品線的增長空間大 。

3. 廣州逸仙電子商務

- 逸仙電商所推出「完美日記」化妝品牌銷售額在1年內增至約5倍。完美日記打破了傳統美妝品牌依賴線下開店的重資產模式，用不到四年的時間火速在美國上市。

- 完美日記以偏愛國産品牌的95後為中心，利用小紅書社交網路，迅速推銷網紅産品，成為業界的焦點。

- 為了讓年輕人也容易購買，12色的鮮艷眼影定價為120元左右，通過線上直接向消費者出售，節省了中間成本。

投資新能源板塊，抓緊未來五年雙位數增長機遇

法國巴黎資產管理是法國巴黎銀行的投資管理部門，管理資產達4,450億歐元，提供主動型、被動型和量化型的全方位投資方案，涵蓋廣泛資產類別和地區。在可持續發展投資領域中，它在2019/2020年度獲得最多亞太區商務雜誌獎項。上星期，它帶來了表現亮麗的法巴能源轉型基金。

法巴能源轉型基金亮點︰

1. 接近30萬億美金的行業投資機遇︰未來五年，能源轉型的行業預期會有雙位數以上的增長，包括電動汽車，電池儲存，綠色氫能，智能電網，太陽能光伏發電及海上風力等。 

2. 香港證監會認可基金2020年表現第一的基金︰基金表現優秀跑贏基準及同類基金 ESG基金2020年上升了164.65%。

3. 基金自2019年9月1號開始，改變投資策略，由傳統能源投資向新能源轉型投資（包括電動汽車，清潔能源，氫電池，鋰電池，能源效益），由Ulrik及Edward 兩位基金經理共同管理。新任基金經理自2019年9月管理，基金業績表現增長231%。

為什麼要投資新能源板塊?

法巴能源轉型基金的機會來自於能源需求的增加、能源結構的變化、及應對氣候變遷所產生的 節能解決方案。

2020年能源轉型表現出色, 2021年能源轉型是否值得繼續投資？

1. 政策支持能源體系轉型︰歐盟復甦計劃，通過7500億歐元預算。美國總統拜登在四年任期內將投資2兆美元於綠色經濟計畫，既降低排碳量，也創造新就業。

2. 政府政策有利於電動車發展：全球主要國家、城市已陸續公佈禁止燃油車販賣時間表。電動車市場將大幅成長。電池價格下滑，如鋰電池價格($/km.h)由2010年的1200下降89%至156。

3. 可再生能源於全球之重要性將與日俱增︰可再生能源將滿足未來十年全球電力增長的80%。國際能源署預測，太陽能發電將成為亞洲經濟增長的主要推動力，陸上和海上風力發電將分別位居第二和第三。

4. 能源轉型投資熱潮正剛起步，預計會有$29萬億美元的投資機遇，投資團隊在全球能源體系中將透過3D因數 : 減少碳排放(Decarbonizing)、數碼化 (Digitalizing)、去中心化(Decentralizing)等三大核心主軸來確認可投資企業。

以下是一些股票例子︰

1. Enphase: 來自加利福尼亞的能源技術公司，設計和製造軟體驅動的家庭能源解決方案，涵蓋太陽能發電，家庭能源存儲以及基於Web的監視和控制。 

2. Workhorse: 專門設計和生產高性能電動汽車（EV），相比於標準氣體驅動的車輛，減低50%的成本。Workhorse 產品包括電動貨車，中型和輕型皮卡，以及HorseFly送貨無人機和卡車系統。

新股簡介 - 星盛商業 6668.HK

認購簡介

發售價 3.200 - 3.880 港元

認購成本 3,919.1 港元

行業:地產

簡介:星盛商業管理股份是大灣區的商用物業運營服務供應商。根據中指院，截至 2020 年 9 月 30 日，按於深圳的運營中購物中心數量計算，集團排名第一；按 於深圳的運營面積計算，排名第二；按於大灣區的運營中購物中心數量計算，排名第四；按於大灣區的運營面積計算，排名第七。截至 2021 年 1 月 4 日，集團訂立合約以向 53 個商用物業項目提供服務，覆蓋中國 20 個城市，總合約面積約 3,284,000 平方米，當中 61.6%由獨立第三方開發或擁有。

發售股份數目(公開%): 2.50 億股(10%)
集資金額: 8.04 億港元
招股截止日期: 19/1/2021
預計上市日期: 26/1/2021

保薦人: 建銀國際金融有限公司、中信建投(國際)融資有限公司

基石投資者: 基石投資者投資總額相當於約3.115 億港元。按招股範圍中位數計，佔集資總額 35.07%。包括:

• Pilgrim Ever (500 萬美元)；
• SCGC 資本 (8,100 萬港元)；
• 深圳市旗昌 (9,950 萬元人民幣)。

美國經濟復甦，大型增長股回報高

T. Rowe Price 普信最近分享對市場最新資訊。普信於美國成立至今超過80年，於全球設立16個辦事處，為標準普爾500的指數成份股，管理資產超過1.3萬億美元。股票經理平均擁有22年投資經驗，並在普信任職19年。

美國：早前社區解封，經濟強勁反彈。但最近疫情反覆，經濟復甦減慢。政府維持低利息環境，減低借貸成本，刺激投資，利好股債市場。企業的破產率雖然上升，但比2008年時的極端情況為好。消費者信用卡還款率持續上升。未來一至兩年投資市場情況會持續改善。

新興市場︰情況類似，股票及債券收益吸引。中國經歷了V型反彈，工業生產及零售生產從3月低位上升了20%。普信現時投資於亞洲業務多的公司。

普信為我們介紹了美國大型增長股票基金。年初至今上升了33%，投資了63隻平均市值約5,894億美金的增長股（如科技）。增長股回報持續高於價值股（如金融、工業、地產），疫情更增加了前者市佔率。扣除通脹，增長股每股盈利每年增長10%，而增長股在銷售、盈利、流動資金比價值股票為高。

普信投資了Alphabet、Facebook、Paypal、Booking Holdings、ServiceNow、Microsoft、Amazon、Netflix、Visa，也同時是這些公司的頭5位投資者。例如於2000年開始投資Amazon，成為其基石投資者。

捕捉後疫情時代與內循環的消費增長機遇

中央政治局提出了「充分發揮我國超大規模市場優勢和內需潛力，構建國內國際雙循環相互促進的新發展格局」這一說法。摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強稱，內循環的真諦是「開放」，吸引跨國企業把產業鏈、工廠、店面繼續留在中國，享受在地的消費市場潛力。

「內循環」發展的巨大機遇，吸引了各路資產管理者，包括富達國際（Fidelity International，富達）。

富達國際於1969年成立。富達在全球管理的資產達3,710億美元。客戶遍佈亞太區、歐洲、中東和南美洲25個國家，包括中央銀行、主權財富基金、金融企業等。

富達的中國消費動力基金，捕捉後疫情時代與內循環的消費增長機遇。本基金主要投資於中國或香港消費公司，年初至今本基金上升了23.4%。

2020年6月本基金轉換了首席基金經理，Hyomi Jie成為基金的首席經理，投資組合有以下變化。

1.      集中的投資組合（30-50隻股票）。

2.      與市場相比，投資更高回報和更高增長的業務。

3.      與市場相比，投資在現金流和盈利有更低波動性的企業。

4.      與市場相比，投資資產負債表風險更低的企業。

5.      鑑於偏好高質素的股票，基金的估值會較市場偏貴。

6.      行業分布變化︰增持了必需消費品、及增長股比例增加。

富達基金透過成為新上市股票的基石投資者，投資了不少近期上市的新股。以下是Hyomi成為基金的首席經理後增持的股票的簡介。

1.      世茂服務︰世茂集團下的物管附屬公司。收入以物業管理同增值服務為主，估計該公司2019至2022年複合年增長率將達71%。 物管行業屬於輕資產營運模式，值得長線持有。

2.      明源雲︰為內地房地產軟件解決方案供應商，可推動中國房地產行業的數字化轉型。在2019年，集團付費終端集團客戶已有約4,000個。今年首季SaaS產品收入按年急升66%至1.3億元人民幣，ERP解決方案收入1.24億元人民幣。

3.      農夫山泉︰憑藉建立品牌、擴展銷售網絡、開拓水源等方式，在全中國佔20%份額。大規模的營運可受惠規模效應而降低成本，過去3年的毛利率達50%以上，利潤率去年更突破20%。

4.      貝殻找房︰包含2.19億套房屋真實訊息，20萬經理人參與互動， 24/7隨時 check樓盤租盤，並依真實成交的數據預估房屋真實市場價值， VR睇樓令樓盤數據可視化。

5.      美團點評︰其最大的食品配送業務將保持結構性增長。消費者留下寶貴數據，可幫助商家改善服務。與五一假相比，美團平台電影訂單量增長260倍，到店餐飲訂單量增長78.4%，奶茶訂單量超過11億。

6.      思摩爾國際︰此為最大的電子煙設備原始設計製造商(ODM)。集團正在開發醫療應用，今年4月曾與AIM Immuno Tech, Inc. 訂立協議，以研究抗COVID-19藥物Ampligen使用思摩爾吸入式給藥設備的效用。

債券一週 - 預期美新財長將支援經濟，聯儲局利率維持至2023年

市場概况

美國方面，在聯邦總務處確認拜登為當選者後，現任美國總統特朗普同意離開白宮，但現階段不會承認落敗。總統當選人拜登亦開始籌組內閣，外界盛傳將由前任聯儲局主席耶倫出任財長。新財長上任將面對破紀錄的財政赤字，平衡有關增加企業稅及削減福利開支等問題。市場預期若耶倫上任，將有效支援經濟。

債市走勢

美國聯邦儲備局發表上月議息紀錄，會議中曾討論將會很快提供有關購買債券計劃的指引。而委員在資產購買計劃暗示，在提高聯邦基金目標利率區間前，聯儲局的證券持有量增速將逐漸減慢，並在某個時候停止增長。現時聯儲局的資產負債表現時以每月 1200 億美元增長。委員認為需維持利率至2023 年底。於議息紀錄上亦有提及緊急貸款計劃部分，主席鮑威爾表示復甦亦未完成，關閉計劃的時間亦未到來。聯儲局最新資產負債表數字為7.278 萬億美元，較上週升 635 億美元。

美國 5 年期國債孳息率由 0.39%收窄 2 點子至 0.37%，美國 10 年期國債孳息率一週由 0.86%收窄 2 點子至 0.84%。

中國方面，經濟指標顯示復甦趨穩定，11 月官方製造業 PMI 指數為 52.1，較預期 51.5 及前值 51.4 高，官方非製造業 PMI 指數則為 56.4，亦較預期 56 及前值 56.2 高。中國金融監管高層近期會議提出嚴厲懲處逃廢債等行為，如華晨、永城煤電等國企出現違約事件，引起市場關注。

中國恒大分拆簱下恒大物業於香港上市，將籌得 18.4 億美元。中國恒大 8.75% 2025 年債券，一週由 76.926%升至 77.531%，收益率約為 12.826%。